充分利用债务融资工具推动民营经济转型发展-兼论非金融企业债务融资工具发展比较.docx

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充分利用债务融资工具推动民营经济转型发展

兼论非金融企业债务融资工具发展比较

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党的十七大报告强调，要优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。一直以来，我国的债券市场相对于股票市场发展较为滞后，已经成为制约直接融资比重提高的重要因素。大力发展债券市场，对于进一步拓宽企业融资渠道，优化资本市场结构，增加固定收益类投资品种、改变企业融资对银行信贷的过度依赖，避免金融风险在银行体系内的过度累积具有重要意义。

在直接融资市场上，目前我国非金融企业债务融资工具主要包括公司债、企业债（包括中小企业集合债）、短期融资券、中期票据、中小企业集合信托债权基金等。本文试图从回顾2009年我国金融市场上非金融企业债务融资工具的发展概况入手，分析比较这些债务融资工具在发行、交易、适用对象等方面的异同，从而为浙江省充分利用债务融资工具，推动民营经济转型发展，搭建中小企业金融服务中心提供有价值的参考。

一2009年我国非金融企业债务融资工具发展概况

2009年，我国债券市场发生了深刻变化，以少数、政府型、中央型、无信用风险、形式相对单一的债券为主向以大量、企业型、地方型、有信用风险、形式多样的债券为主的方向转型，债券市场逐渐发展成为国民经济刺激计划的重要战略平台，投融资功能更加健全。从整个年度看，除了短期融资券以外，全国的企业债、公司债和中期票据发行量都有较大的增长（详见表1）。从浙江来看，2009年度共发行了279亿元企业债、5亿元公司债、94亿元短期融资券、50亿元中期票据。

表12009年非金融企业债务融资工具发行情况

从整体上看，2009年债券市场进一步降低了企业融资门槛，在经济危机背景下加大了对中小企业的扶持力度，主要体现在：其一，1月7日，中国人民银行发布2009年第1号公告，决定取消对在银行间债券市场交易流通的债券发行规模不低于5亿元的限制条件，为中小企业通过发债进行小额融资创造了较好的政策条件；其二，11月12日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》，支持中小企业发行集合票据。

（一）企业债

目前企业债的发行主体主要包括中央政府部门和地方政府部门，这两类发行主体占企业债发行总量的60%。2009年，我国企业债的发行出现了以下新的特点：

1.发行总量突破4000亿元，规模和期数均创历史新高

近年中国经济快速增长带动债券融资需求上涨，伴随企业债发行制度逐步市场化，市场规模迅速扩大，发行主体日益多元化，发行期数从2000年的2期增至2009年的190期，发行规模从50亿元攀升至4252.33亿元。2008年，企业债发行制度发生重大变革，突破了以往单一的银行担保增级，市场首现无担保信用债，推动了企业债市场化进程。2009年，在宽松的宏观经济政策下，大规模基础设施建设资金需求带动了企业债市场升温；同时在经历并接受和适应了2008年债券创新以后，增信方式进一步丰富并得到广泛应用。企业债券发行节奏明显加快，全年共有163家企业（集合债按1家统计）累计发行企业债190期，合计发行4252.33亿元，分别较上年增长211.48%和79.73%（见图1）。

图12000～2009年企业债发行规模和发行期数数据来源：中国债券信息网，联合资信。

2.单笔发行规模重心下移，大型国企仍然是最大发行人

2009年全年平均单期发行规模22.38亿元，较2008年下降16.80%，其中10亿元（含10亿元）以下的发行了75期，占比39.47%，较2008年上升2.68个百分点；10亿～30亿元发行了95期，占比50%，较2008年上升16.47个百分点；50亿元以上13期，较2008年下降13.75个百分点。单笔发行规模重心下移，主要是随着债券市场发展日益成熟，发行主体大幅增加，信用资质趋于多样化。从发行规模主要主体构成看，2009年发行规模前五大主体发行规模为1750亿元，占总量的41.15%，较2008年占比下降20.11个百分点，前两位依然为铁道部和国家电网（见表2）。

表22008～2009年企业债券发行规模前五名

3.城投发行人成为最重要主体，范围向地级市和县级市拓展

受益于国家积极财政政策刺激和各地区大量民生工程启动，城投债的发行期数大幅增长，该类企业一般为地方政府的投融资平台，主要职能为运用财政资金或在政府支持下采取其他市场化方式筹集资金，从事公益性项目建设。由于项目建设周期长，前期需要巨额资金投入，长期限的企业债券更适合该类企业资金配置需求。2009年共有103家城市建设投资类企业发行企业债105期，占总发行期数的55.26%。其范围从以往的直辖市、省会城市、计划单列市进一步拓展到行政级别较低的地级市及以下城市投融资平