基于资产管理的金融控股集团并购与控制策略.docx

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基于资产管理的金融控股集团并购与控制策略

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钟湄莹

摘要：自2006年“十一五”规划提出“稳步推进金融业综合经营试点”以来，中国金融业态已发生巨大变化。从最初的完全混业，经过分业经营，目前已经通过金融控股公司和相互参股方式，以及局部业务和产品的交叉经营，实质上形成了综合经营。但是目前金融产品、服务的同质化现象日益严重，金融同业竞争日益激烈，金融各业利润空间不断缩小。因此，如何提升综合竞争力，增加利润增长点是每个金融资产管理公司面临的难题和挑战。

关键词：金融控股公司；同心多元化并购；并购控制权

中图分类号：F830文献标志码：A文章编号：1673-291X（2014）33-0109-04

一、基于资产管理的金融控股集团同心多元化并购

（一）并购的背景

同心多元化（concentricdiversification），又称集中多角化，指资产管理公司利用原有技术、特长、经验，及各种优势资源，面对新市场，新客户增加新业务，提供与原产品用途不同的新产品。扩大现有业务经营范围。有利于资产管理公司利用原有优势来获得融合优势。金融资产管理公司的成立，是为了防范和化解国有商业银行不良资产可能导致的金融风险。经过十几年的发展，四家资产管理公司都发生了巨大的变化，陆续从承载不良资产处置回收任务的特设机构，转变为以经济利益为中心的市场化多元化金融机构，近三年来更是实现了跨越式发展，与此同时，转型和发展过程中亟待解决的问题和不足也陆续显现。伴随资产管理公司的转型发展，实体资产管理公司的问题资产（实质上也是不良资产）也在逐步进入资产管理公司的经营范围，依托于不良资产管理和处置，通过拓宽其产业宽度和深度产生的经营效益，是资产管理公司长期生存之本。

为了增强自身核心竞争力，金融资产管理公司首先应以客户为中心，根据客户群的不同需求有针对性地设计并整合产品线“在资产管理业务方面，不仅可以广泛开展不良资产的收购和处置业务，还可以从事以不良资产收购和处置为基础的衍生金融业务”。例如，受托从事金融机构的撤销业务、破产时的清算业务，代理各种股权类及实物类资产业务，代理税务机关进行税款的追讨和处置等业务。从国际成功经验看，进入高相关度的业务领域更容易产生范围经济效应，降低成本，围绕主业进行同心多元化，利于核心技术和管理经验的复制，可以有效降低经营风险，形成业务的有效融合和互补，平稳扩大竞争优势。

“全牌照”经营是资产管理公司成为金融控股集团，综合化经营的必然趋势。金融资产管理公司所处置的不良资产包含了拥有相关金融牌照的机构，这些不良资产被处理，或者是债权转为股权，金融资产管理公司被动地接收了该机构的金融牌照，当金融资产管理公司做大做强后，随着未来政策逐步放开以及混业经营的深化，应该进一步通过并购实现同心多元化经营。

（二）并购的动因

并购的动因，一是强化民族金融体系的并购。随着中国对外开放的进一步深化，中国金融资产管理公司面临前所未有的国际竞争挑战。外资凭借资本实力和国际经验取得了竞争上的巨大优势。要与国际金融集团相抗衡，中国民族金融资产管理公司必须实行强强联合，组成能与国际跨国公司相抗衡的大型金融控股集团，才能在日益激烈的国际竞争中求得生存与发展。因此，国有股权性质的金融控股集团应该通过推动并购来促进民族金融业的发展。二是基于战略需求的并购。战略需求是指金融控股公司通过并购实现优势互补，进行规模扩张，实现战略层次上的发展。在实施并购行为时不能盲目地追求规模效应，而是以并购后能否带来1+12的实际效应来评价并购的可行与否，保证并购后能更有效地配置资源。三是优化结构的并购。优化结构体现在两个方面：一方面是所有制结构，资产管理公司并购可以把资产从不适应生产力发展的经济成分中转出，转向适应生产力发展的经济成分。可以是国有经济向非国有经济，也可以是非国有经济向国有经济以及两者内部之间的资产转移，其终极目的是优化所有制结构，创造出更高的市场效率，优化产业结构，促进资源配置、盘活资产存量，使经济结构得到合理的调整。

二、基于资产管理的金融控股集团同心多元化并购控制权

（一）所有权与控制权

越来越多研究发现并购的成功关键在于整合过程中建立有效的组织安排。组织安排是资产管理公司能否实现并购战略目标的关键，最重要的是获取控制权。

公司的所有权定义为剩余索取权（ResidualClaims），即对公司总收入扣除所有固定契约支付后的剩余金额的索取权（Fama和Jensen，1983）。从股东或者投资者的角度看，投资者享有的所有权，其实质是他们依据股权比例分享现金流量的权利（ClaimstoCashFlow）（即享有对公司剩余的分配）。因此，在经验研究中，通常以现金流量权的大小来衡量股东的