2024 医药行业-跨国处方药企：MNC重磅产品专利悬崖下众生相，危与机并存，龙头各显神通.docx

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跨国处方药企

2024年7月18日

MNC重磅产品专利悬崖下众生相

与加#存

龙头各显神通

分析师.丁政宁

重磅品种专利悬崖接踵而至，悬在MNC药企头上的

达摩克利斯之剑会否落下?

首次覆盖

首次覆盖阿斯利康

认为自前仍存在专利悬崖的潜在影响被低估或高估的情况尚未完全反映在相关企业的当前股价中。

AZNUS·MNC大药企全副武装应对专利悬崖，在MNC大药企中，我们建议重点关注阿斯利康、诺华、艾伯维、默沙东、

AZNUS

·中国创新药板块的估值仍未完全反映巨大的产品出海潜力，随着更多重磅数据和交易落地，估值有较大修复空

百时美施

百时美施贵宝

BMYUS

·重点公司研究：我们看好阿斯利康相对分散的专利悬崖风险和在ADC、呼吸/免疫等赛道上的差异化布局。对于BMS,我们认为重磅品种专利集中到期的风险仍未完全

反映在股价中，估值中枢仍将进一步下行。

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2024年7月18日

MNC重磅产品专利悬崖下众生相：危与机并存，龙头各显神通

O全球原研药专利到期按收入计的风险敞口达30%,市场预期仍有不足：根据我们的测算，未来3年，有较多MNC大药企风险敞口(按收入计)在

20%以上，但彼此差异较大，最高的BMS接近70%,最低的几家不到10%(图表11、图表12)。而从中期来看(到2030年),大多数企业的敞口都在30%以上(图表13)。我们认为，目前仍存在专利悬崖的潜在影响被低估或高估的情况，尚未完全反映在相关企业的当前股价中。

OMNC大药企全副武装应对专利悬崖：仿制药上市后，原研药在竞争压力下呈现量价齐跌的态势，销售额在短期内大幅滑坡、长期则往往将跌去此

前峰值的75%以上。原研药企借助多种举措减轻或延缓这一风险：1)诉讼或反向支付解决专利挑战，推迟仿制药上市时间；2)重整在疾病领域和技术路径上的重心，内生+外延双轮驱动产品线扩张，以期实现新品种放量弥补老品种滑坡。在MNC大药企中，我们建议重点关注阿斯利康、诺华、艾伯维、默沙东、罗氏等公司的创新管线进展。

0中国创新药企的潜在机会仍有待被发掘：随着中国创新药管线不断扩大

研发实力屡获验证、资产性价比显著,2H23起创新药BD出海/收并购明显提速，而且我们预计这一趋势将在2H24-2025年持续，海外药企的关注重心将转向创新价值和差异化显著的更新技术路径，包括CGT、小核酸、核药、双靶/多靶抗体和ADC等。我们认为，中国创新药板块的估值仍未完全反映这一巨大潜力，随着更多重磅数据和交易落地，估值有较大修复空间，建议重点关注康方、康诺亚、石药、先声等公司(图表28)

0首次覆盖阿斯利康和BMS:我们首次覆盖阿斯利康(AZNUS/AZNLN)和BMS(BMYUS),分别给予买入和卖出评级。我们看好阿斯利康相对分散的专利悬崖风险和在ADC、呼吸/免疫等赛道上的差异化布局，公司当前股价对应17倍2025年市盈率和1.2倍PEG(基于核心EPS、2024-26年EPSCAGR),相比大单品中长期成长路径清晰的可比公司(礼来、艾伯维等)仍有一定修复空间(图表21)。对于BMS,我们认为重磅品种专利集中到期的风险仍未完全反映在股价中，估值中枢仍将进一步下行。

丁政宁

Ethan.Ding@

(852估值概要

公司名称

股票代码评级目标价收盘价----每股盈利--------市盈率--------市账率----股息率

FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)

阿斯利康

百时美施贵宝礼来

强生

默克药厂艾伯维诺华制药

辉瑞

赛诺菲

葛兰素史克羅氏

平均

AZN

BMYLLY

JNJMRK

ABBVNOVN

PFESAN

GSKROG

US买入

US沽出

US未评级US未评级US未评级 US未评级SW未评级US未评级 FP未评级LN未评级SW未评级

3.3033.10

NA

乏乏

乏乏

NA

A

A

NANA

NA

7643.15

905.59156.58

125.89175.27