8月美国CPI数据点评：通胀指向9月或降息25BP.docx

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一、8月CPI基本确认9月降息25BP 4

（一）8月核心CPI环比反弹 4

（二）后续通胀展望 4

（三）8月CPI基本确认9月降息25B 5

二、美国8月CPI数据述评 5

图表目录

图表1 美国CPI通胀基线预测 5

图表2 美国8月份的CPI同比拉动拆分 6

图表3 超级核心服务CPI同比持平上月 6

图表4 CPI通胀宽度继续收窄 6

图表5 美国8月份的季调CPI分项环比情况 7

一、8月CPI基本确认9月降息25BP

（一）8月核心CPI环比反弹

8月份美国CPI同比继续下行，降至2021年3月份以来最低；通胀宽度继续收窄。CPI同比从2.9%降至2.5%，预期2.9%，核心CPI同比持平于3.2%，预期3.2%，均符合市场预期。同比涨幅超过2%的CPI细项比例从35.7%回落至32.4%，2010-2019年平均为36.8%，2021-2023年平均为70.8%。

CPI环比符合预期，但核心CPI环比超预期回升，或表明通胀下行仍有波折。CPI环比

0.2%，前值和预期均为0.2%。核心CPI环比0.3%，高于预期的0.2%和前三个月均值

0.1%，2015-19年平均为0.2%，2021-23年平均为0.4%。

核心CPI环比回升，主要来自租金和超级核心服务的拉动。

一方面，租金环比增速从0.3%回升至0.5%，2015-19年平均为0.3%，2021-23年平均为0.5%，今年上半年平均为0.4%。其中，业主等价租金环比从0.4%升至0.5%，是今年2月以来最高；酒店住宿环比从0.2%升至1.8%，主要住所租金从0.5%回落至0.4%。租金环比回升带动租金同比从5.1%升至5.2%，是2023年4月开启下行周期以来首次反弹。

另一方面，不含租金的超级核心服务环比从0.2%升至0.3%，2015-19年平均为0.2%，2021-23年平均为0.4%，今年上半年平均为0.4%。超级核心服务环比回升，主要来自机票（3.9%，前值-1.6%）、医院服务（0.4%，前值-1%）和健康保险（0.1%，前值-0.4%）等影响。超级核心服务价格和时薪的粘性，可能表明美国服务消费仍有韧性。

此外，核心商品价格环比从-0.3%也小幅收窄至-0.2%，2015-19年平均为0%，2021-23年平均为0.3%，今年上半年平均为-0.1%。其中，二手车价格（-1%，前值-2.3%）跌幅收窄，服饰价格（0.3%，前值-0.4%）转涨，但家具和家居品（-0.3%，前值0.1%）、医疗

用品、教育和通信用品等价格转跌，带来核心商品去通胀范围扩大，29个主要商品中，本月下跌的有20个，上月为15个，2022-23年为11个，2015-19年为17个。

（二）后续通胀展望

去年以来，美国通胀持续回落，主要依赖于：一是，商品消费偏弱、供应链修复和能源价格调整，体现为能源通胀和核心商品通胀的持续下行；二是，限制性货币政策带来的总需求有序放缓以及劳动力增长带来的供给改善，超级核心服务通胀和时薪增速缓慢下行；三是，受房价和就业市场再平衡影响，住房通胀逐步回落。

预计今年四季度的美国核心CPI同比约3.1%，在基数影响下，CPI同比或回升至2.7%。到明年二季度，CPI同比、核心CPI同比或分别降至2%、2.6%，到明年四季度，预计核心CPI同比继续降至2.4%，CPI同比小幅回升至2.1%。展望后续，一是，随着基数

效应消退，在没有额外地缘冲突和供应链中断冲击的假设下，核心商品通胀和能源通胀将不再提供通胀下拉力量；二是，在就业市场保持相对平衡、时薪增速继续稳步下行的假设下，超级核心服务通胀将继续回落；三是，前瞻性的市场租金指标预示租金通胀将

继续下降，但考虑到明年有房价上涨传导的滞后影响，租金通胀或从明年二季度进入平台期。

图表1 美国CPI通胀基线预测

资料来源：，Bloomberg，测算

（三）8月CPI基本确认9月降息25B

就9月FOMC会议而言，在前期报告中我们提到，鉴于8月非农就业“弱而未衰”，失业率小幅回落，整体上并未偏离软着陆的路径。在金融市场保持平稳的背景下，或不需要以50BP作为降息开局（参见《或不需要以50BP作为降息开局》）。8月CPI报告呈现的核心CPI粘性，基本上进一步确认了9月大概率是降息25BP。

再往后看，目前市场定价年内降息100BP