百润股份-市场前景及投资研究报告：中国威士忌.pdf

证券研究报告•公司专题

中国威士忌“开元者”

——百润股份投资探讨(002568.SZ)

2024.09.25

华安证券研究所

核心结论

威士忌酒：国产化大潮将至。规模端，中国威士忌市场23年出厂规模55亿（+10%）零售规模154亿（+11.5%），渠道溢价

约3倍。格局端，当前以外资主导，保乐力加20%/帝亚吉欧16%/三得利11%为市占率前三，爱丁顿8%/格兰父子6%/百富

门5%为第二梯队；格局变量在于未来3年国产威士忌将批量上市，产能规划及产区集群进展迅速。趋势端，中国威士忌消费

以年轻用户居家自饮为未来方向，有望激发具更高性价比的调和型威士忌消费潜力。

百润股份：威士忌空间探讨。百润崃州蒸馏厂年产3.58万吨新酒，桶陈产能30万桶共6.775万吨基酒，桶型丰富，为目前国

内威士忌产能规模最大、产品线最全的现代化蒸馏厂。10月威士忌新品即将面市，我们认为：产品端，公司以香精香料起家

深度了解国人口味，基于更适合中国人口味的威士忌、加之100-200元的高性价比定位更可锁定中国威士忌潜在客群。渠道

端，Rio在人群/场景/渠道上与威士忌协同，同时补足白酒/洋酒渠道，可初步建立完备的渠道基础。营销端，Rio在预调酒展

现的强营销实力使其超越百加得冰锐成行业第一，成功经验正于威士忌蓄势重现。中期维度我们预计公司威士忌收入18亿/利

润4.5亿，具国内第一梯队潜力。

百润股份：预调酒周期探讨。主业预调酒市场呈波动向上特征。产品周期，公司经营周期随主力产品交替上升，当前358矩

阵战略定位清晰，正处强爽调整+清爽上行周期。库存周期，去库周期或仍未结束，但我们认为公司持续创新产品致基本盘

已扎实，业绩将不复现上轮大幅下行情况，更趋平稳过渡，预计公司将于25年恢复增长（盈利9.5亿）。估值周期，较上轮周

期底部ForwardPE15.5x，当前18x已处底部区间。我们认为当前公司价值探底/静待拐点，上有增长空间/下有安全边际，

“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期；预调酒下滑超预期；消费者习惯变化；市场竞争加剧

华安证券研究所•拓展投资价值

目录目录

1.威士忌酒：国产化大潮将至

2.百润股份：威士忌空间探讨

3.百润股份：预调酒周期探讨

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华安证券研究所•拓展投资价值

PART1

威士忌酒：国产化大潮将至

现状总结：55亿出厂规模，高定位高溢价

中国威士忌酒市场现状：定位对标白酒次高端，渠道溢价近3倍。

据中国酒业协会，23年中国威士忌市场规模（出厂口径）55亿元，同比+10%，较全球589亿美元规模相去甚远；

据欧睿，23年中国威士忌终端规模（零售口径）154亿元，同比+11.5%，较全球1441亿美元规模相去甚远，渠道溢价近3倍。

据欧睿，23年中国终端销售均价695元/瓶750ml，定位较高，威士忌均价可对标白酒次高端。

23年威士忌出厂规模55亿元，同比+10%23年威士忌终端规模154亿，同比+11.5%全球白酒、威士忌酒为规模前二

威士忌酒出厂规模（亿元，左轴）yoy（右轴）威士忌酒终端规模（亿元，左轴）yoy（右轴）23年终端销售额（亿美元）