邮储银行公司简评报告：存款增长较快，关注储蓄代理方案优化.pdfVIP

看，不良生成率（加回核销，年化）上升至近年较高位0.36%。由于不良确认与处置审慎，

Q2邮储银行不良率与拨备覆盖率保持稳定。个贷领域，经营性贷款不良率随行业上升（图

8所示），体现薄弱市场主体经营压力上升；住房贷款、消费贷款与信用卡贷款不良率稳

定或下降，较行业保持相对优势。当前居民领域风险上升趋势较为明显，但由于集中度极

低且客户基础较好，预计邮储银行个贷风险可控。对公领域，整体资产质量稳定，不良较

为集中的行业中，制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率均下降（图9所示），

批发零售业不良率受市场环境影响上升。虽个贷扰动仍存在，但由于对公资产质量向好、

不良认定与处置保持审慎，预计邮储银行整体资产质量指标仍能保持稳定。

➢储蓄代理费将与营收增速挂钩，有望对下半年利润带来积极影响。虽然邮储银行营收表现

在大行中保持优势，但在现有代理机制下，银行储蓄代理费与营收同步性较弱（上半年前

者增速明显快于后者，图10所示），导致总费用对利润拖累大于同行。今年储蓄代理费被

动调整机制触发以来，邮银双方成立专班制定方案。储蓄代理费原则上不高于银行营收增

速，目前邮银双方就储蓄代理费调整方案已经达成一致。公司预计将在9月底公布具体调

整方案，待股东大会通过后，从下半年追溯执行，将对利润带来积极影响。

➢盈利预测与投资建议：Q2贷款增速放缓较为明显，资产生息率与代销业务收入继续承压，

储蓄代理费刚性较强，我们相应下调全年收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为

3466、3585、3845亿元（原预测为3543、3762、3969亿元），归母净利润分别为857、

882、928亿元（原预测为876、906、929亿元），对应同比-0.61%、2.83%与5.24%。预

计2024-2026年末普通股每股净资产为8.61、9.34与10.11元，对应9月11日收盘价PB为

0.52、0.48、0.45倍。由于邮储银行客户基础良好、业务分散，预计仍能在压力上升的经

营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。

➢风险提示：个贷质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

[Table_profits]

盈利预测与估值简表

2023A2024E2025E2026E

营业收入（亿元）3425.073466.103584.983844.89