债券衍生品系列报告之五-可转债入门(2)：市场篇.pdfVIP

债券策略

在《可转债入门（1）：概念篇》中，我们详细介绍了可转债的相关核心概念，比

如转股条款、赎回条款、回售条款、转股价值、转股溢价率、纯债（底价）溢价率等，

对于可转债的基本概念有了初步的认识。本篇报告我们将对可转债一级发行和二级交

易进行分析，深入探讨可转债发行和估值相关问题。

1.可转债：非上市公司也可发行可转债，发行人

以主板、创业板上市公司为主

证监会2020年12月发布的《可转换公司债券管理办法》，并未明确规定只有上

市公司才能发行可转债，即非上市公司也可发行可转债。实操中也有少数非上市公司

发行可转债，非上市公司发行的可转债多在地方股权交易中心或者三板（股转系统）

上市发行交易。除了可转债本身的流动性要求外，大多可转债多在中途转换成公司正

股，因此可转债对公司正股流动性也有相应要求，因此实操中绝大多数可转债均由上

市公司发行，沪深交易所上市公司发行的可转债也是可转债市场的核心。一般而言，

无论是上市公司还是非上市公司，公司正股所在交易场所与其发行的可转债的交易场

所一致，即上交所上市公司发行的可转债一般也在上交所交易，深交所上市公司发行

的可转债一般也在上交所交易。但是根据2019年发布的《非上市公司非公开发行可转

换公司债券业务实施办法》，非上市公司也可在上交所和深交所发行可转债，不过需

满足一定条件，并且采用非公开发行方式。全面注册制实施后，不同板块上市公司可

转债均统一为注册制，由原来的中国证监会审批变更为沪深交易所审核。

国内首只可转债诞生于1992年（即“宝安转债”），起步较早，但早期可转债

市场整体发展较慢、乱象频出，2017年政策大力支持下可转债市场快速扩容。2017

年证监会对再融资政策进行调整，提高了对定向增发的监管要求，同时鼓励上市公司

通过可转债等其他产品进行再融资。自此，可转债市场迎来快速扩容期，可转债发行

数量及发行规模均大幅上行。

图1：国内首只可转债诞生于1992年，2017年后才正式进入快速发展期

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

-500

-1,000

-1,500

可转债总发行量（亿元）可转债净融资额（亿元）

资料来源：Wind，申万宏源研究

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因为非上市公司也可发行可转债，所以可转债发行人分布相对丰富，其中主