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国际资本市场研报资讯+V:
证券研究报告
美联储降息周期下大类资产规律
——1970年以来12轮降息分析与展望（更新版）
大类资产首席分析师：孙付
SACNO：S1120520050004
2024年9月19日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
国际资本市场研报资讯+V:
核心观点：历史总结
1970-2022年，11轮降息周期主要资产运行规律总结：
美债利率：美联储降息直接影响短端利率，同时引导长端利率震荡往下
走。但是长端利率在政策之外，也受到经济增速、通胀率以及避险情绪等因
素的影响。另外，美联储部分非常规政策工具（如扭转操作）也会改变长短
端利差。
美股、原油：1）上世纪90年代后，应对经济衰退的降息，美股和原油价
格受美国经济衰退影响均经历一波较大的回调。2）上世纪70-80年代，降息
多在经济衰退末期、在油价和通胀回落之后，美股以上涨行情为主。
美元指数：首次降息之后，美元指数走向并无固定规律可循。如果降息
周期出现经济衰退，在经济衰退期前夕美元指数维持强势的概率较高，进入
经济衰退期后，美元指数一般是先升后降。
黄金：2000年以来的三轮降息中，黄金均较显著上涨。2000年之前的降
息中，黄金价格走势呈现分化。原因：在政策利率之外，黄金价格还受到通
胀和市场避险情绪等因素的影响。特别地，降息周期内，如果美国经济出现
衰退，黄金价格往往在经济衰退前夕及衰退期间呈现明显上涨趋势。
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国际资本市场研报资讯+V:
核心观点：展望未来
从基本宏观条件看，将迎来的新一轮美联储降息较为类似1984,9-1987,1时
段的降息。2024年9月降息50bp,我们预计年内降100bp；2025年后的降息节奏需
要关注美国大选后财政扩张状况和关税政策。主要资产展望：
美债:在降息带动下，美债利率倒挂幅度将收窄，短端随着降息幅度显著下行，
长端继续有所回落。
美股：短期股票存在“超买”，部分重要公司业绩不达预期带动市场调整。
如果美国经济未出现衰退，伴随降息刺激效果显现，美股将迎来上涨。
美元指数：伴随降息及美债利率下行，美元将转向弱势；但从美欧基本面看,
美国仍较强,美元指数下行节奏会比较平缓。
黄金：美债实际利率下行对黄金价格形成支持。但鉴于黄金投资市场结构发
生变化（新兴市场经济体央行介入），且前期涨幅较大；预计本轮降息周期中黄
金涨幅较为温和。
基本有色金属：以美国为主的主要经济体增长放缓，普通金属需求受压，加
上日元升值影响，面临价格继续调整压力。
原油：需求情况与基本金属类似，同时，供给端面临美国增产原油的预期压
力（川普当选），价格中枢将继续下移。
●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。2
目录
contents
1本轮美联储降息及影响
2降息周期与大类资产特征
3降息初期大类资产走势
4风险提示
3
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