《财政洞悉》系列第五篇：财政政策的优化和储备.docxVIP

宏观经济

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目 录

1、今年以来财政收支矛盾拆解 3

2、财政政策已经进行的优化调整 7

3、对财政储备政策的探讨 10

4、风险提示 12

图目录

图1：今年以来，财政一般公共预算收入同比下滑 3

图2：2024H1，新增减税降费（含退税）占财政收入比重14.26% 3

图3：主要税种的央地分成比例梳理 4

图4：主力税种中，今年前7个月，仅进口环节增值税和消费税，以及国内消费税实现正增长 4

图5：今年以来，财政支出同比增长，增速上中央快于地方 5

图6：财政支出责任压力主要在于地方 5

图7：2012年以来，地方财政支出占比超过85% 6

图8：地方财政支出较为依赖中央对地方的转移支付 6

图9：地方财政拖累之一——土地出让收入持续下滑 6

图10：地方财政拖累之二——城投债呈现净偿还状态 6

图11：2014年以来，非税收入中，专项收入和国有资源有偿使用收入占比较高 8

图12：2022年，非税收入主要分项均正增长 8

图13：2024年6月新增设备工器具投资额为历史最高 9

图14：今年以来，设备工器具投资对固定投资贡献度较高 9

图15：特别国债扩大支持范围 9

图16：城投债再融资压力减轻 10

图17：信用债发行票面利率持续下降，城投平台再融资成本显著降低 10

图18：地方新增专项债发行成本显著下降 11

图19：2024年一般公共预算收入完成进度测算 11

图20：往年规律来看，一般公共预算收入完成进度“逐季递减” 12

图21：财政四本账中，第一本账占比最高 12

今年二季度以来，经济增长压力边际加大，叠加7月底召开的政治局会议提及加快政策储备并适时推出，市场对推出积极宏观政策的预期上修。总量型政策中，比较明确被市场感知到的是货币宽松先行，7月22日即落地了一轮较为全面的降息操作，但实际上，财政政策也已经进行了优化调整。

本文通过拆解上半年财政收支矛盾，捋顺当下财政政策优化调整的逻辑，并提出对后续财政储备政策看点的展望。

1、今年以来财政收支矛盾拆解

今年1-7月份，一般公共预算收入表现偏弱，其中，中央本级财政收入累计同比下滑6.4%，地方本级财政收入累计同比微增0.6%。主要原因在于，我国财政收入中，主要来源是税收收入，今年前7个月税收收入占财政收入比重为82%，而税收有着“顺周期”特征，在当前宏观形势下，税收增收压力较大：

一方面，在宏观经济偏弱的大背景下，工业企业利润和居民收入同比增速有所放缓，税收收入“内生性”的增长放缓；另一方面，呵护经济需要积极的财政政策加力提效，其中一个措施为减税降费。数据显示，2024年上半年新增减税降费

（含退税）1.65万亿元，占同期全国财政收入比重达到14.26%。减税降费是积极财政政策进行“逆周期”调节的表现，但不利于税收“顺周期”特征的呈现。

图1：今年以来，财政一般公共预算收入同比下滑 图2：2024H1，新增减税降费（含退税）占财政收入比重14.26%

中国:中央财政收入:累计同比 中国:地方本级财政收入:累计同比 中国:新增减税降费 减税降费占全国财政收入比重右

40%

30

20

10

0

-10

-20

2015-012015-06

2015-01

2015-06

2015-11

2016-04

2016-09

2017-02

2017-07

2017-12

2018-05

2018-10

2019-03

2019-08

2020-01

2020-06

2020-11

2021-04

2021-09

2022-02

2022-07

2022-12

2023-05

2023-10

2024-03

万亿元

2.50

2.00

1.50 5.79%

1.00

0.50

0.00

7.09%

12.40%

13.67%

5.43%4.91%

10.15%

14.26%

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024H1

资料来源：， 数据截至2024.07 资料来源：，注：2024H1统计口径含减税降费和退税两部分，或

小幅高估

地方本级税收收入表现好于中央，可能的原因在于中央承担了较大的退税责任，而地方加快盘活存量资产，扩充了资源和土地相关税收的税源。从主要税种央地分成比例来看，

主要共享税，国内增值税央地分成比例大约为50%：50%，个人所得税、企业所得税、印花税的央地分成比例大约为60%：40%。

中央独享税包括进口环节增值税和消费税、国内消费税、车辆购置税