卫龙美味(09985.HK)辣条龙头，焕新启航.pdfVIP

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投资聚焦

核心逻辑

新消费+新渠道，孕育着休闲零食的结构性机会，行业格局分散，看好辣味休闲零食发展空间及龙

头卫龙市占率进一步抬升。公司善于精准洞察，前瞻性的把握每一轮产品、渠道以及营销风口，乘

势而上：（1）产品：作为辣条行业先行者，公司坚持“多品类、大单品”策略，大单品面筋增长稳

健、第二成长曲线魔芋爽孵育成功，带动蔬菜制品实现高双位数增长。产品布局完备、迭代顺利。

（2）渠道：公司积极拥抱行业变化，从传统渠道走向现代渠道以及零食量贩、电商等新兴渠道，

并逐步布局海外市场。搭建一级经销模式+引入个人经销商+助销、辅销相结合，精细管理、深挖增

量。（3）营销：卫龙始终和年轻人“站在一起”，精准把握每一轮宣传窗口，树立安全、健康的优

质形象。我们看好公司敏锐且精准的市场洞察力，期待后续的新品孵化、渠道赋能，锻造内功，基

业长青。

核心假设

收入预测：卫龙作为辣条行业先行者，产品硬实力突出，期待后续产品迭代、爆品打造，同时看

好公司渠道精细化管理的能力，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为59.35/69.39/78.06亿

元，同比增速分别为21.83%/16.91%/12.50%。

业绩预测：随着高毛利的魔芋爽放量，带动蔬菜制品占比提升、公司产品结构升级，我们预计

2024-2026年公司毛利率分别为49.34%/49.50%/49.74%，归母净利润分别为11.06/13.13/15.05亿

元，同比增速分别为25.62%/18.76%/14.60%，EPS分别为0.47/0.56/0.64元/股，3年CAGR为

19.58%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为59.35/69.39/78.06亿元，同比增速分别为

21.83%/16.91%/12.50%，归母净利润分别为11.06/13.13/15.05亿元，同比增速分别为

25.62%/18.76%/14.60%，EPS分别为0.47/0.56/0.64元/股。可比公司2024年平均PE为15.17倍，

鉴于公司第二成长曲线魔芋爽仍处放量期，新品储备丰富、产品迭代顺利，我们给予公司2024年

PE目标值17倍，对应公司整体市值188亿元，目标价7.99元/股，按照2024年9月11日汇率，

对应目标价8.76港元。首次覆盖，给予“买入”评级。

投资看点

短期来看，公司第二大单品魔芋爽仍处放量期，叠加量贩零食、电商等新兴渠道逐步拓展，有望

为公司贡献收入端增量。

长期来看，看好公司敏锐且精准的市场洞察力，期待后续的新品孵化、爆品打造，锻造内功，基

业长青。

请务必阅读报告末页的重要声明3/31

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