8月非农数据点评：就业偏弱，失业率下降.docx

图表目录

TOC\o1-1\h\z\u图1：新增非农修订情况（千人） 4

图2：分行业新增非农人数（千人） 4

图3：8月新增非农明显低于疫情前水平 5

图4：失业率明显上升 5

图5：失业率分解 6

图6：私人部门薪资增速 6

图7：解雇和裁员率低于季节性 7

图8：大企业职位空缺有所下滑 7

图9：小企业薪资增速更快 8

8月非农数据略低于市场预期。美国8月新增非农就业142K，显著低于市场预期的

164K，环比上月的89K（初值为114K）有所回升。6、7月分别下修了61K和25K，总体下修86K。失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%；劳动参与率62.7%，预期62.7%，前值62.7%。平均时薪环比0.4%，预期0.3%，前值-0.1%；平均时薪同比3.8%，预期3.7%，前值3.7%。

从行业来看，8月多个行业就业出现了负增长。具体而言，服务业中教育和医疗贡献了47K，休闲和酒店贡献了46K，，金融贡献了11K，运输仓储贡献了8K，专业和商业服务贡献了8K，批发贡献了5K，其它服务贡献了1K，零售拖累了11K，信息拖累了7K，公用事业持平。在商品部门中，建筑业新增34K，制造业拖累了24K，采矿业持平。总体来看，服务业中教育和医疗依然贡献最大，但零售、信息有所拖

累，导致服务业整体就业放缓。商品部门中，建筑业表现强劲，而制造业明显拖累。政府部门贡献了24K，相比上月有所上升。

临时性失业人数下降，失业率小幅回落，暂缓衰退担忧。家户调查数据显示劳动力参与率较上月持平，保持在62.7%，家户就业人数增加168K，而失业率从7月的4.3%回落至4.2%，暂缓了萨姆规则触发的衰退担忧。薪资增速方面依然稳健，环比上升0.4%，同比上升3.8%，均较前值有所上升。相比于非农就业数据的明显转弱，8月份家户调查整体指向美国劳动力市场仍然健康。目前失业金申请中数据的仍然相对较低，失业率显著上升的可能性仍然较低。

软著陆依然是基准情形，预计后续就业仍将保持稳健。美国劳动力短缺的问题从疫情前便一直存在，缺口存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国babyboomer一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾向于提前退

休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。目前美国劳动力市场的空缺失业接近1这一关键水平，通常衰退前我们会看到空缺失业比要明显小于1，这意味着美国劳动力市场仍较为稳健但不过热。从过去三个月平均新增非农月116K来看，数据有所转弱但仍相对健康。从职位空缺、黄金年龄劳动参与率等一系列指标来看，应当说美国劳动力市场仍处在充分就业的状态。在降息周期开启，但空缺仍相对充裕、失业申请数据仍偏低的情况下，软著陆依然是基准情形，美国陷入的衰退概率较低，后续就业有望保持稳健。

不过短期来看，大选落地前，就业数据仍有边际转弱风险。8月美国制造业PMI录得47.2，环比有所上升但低于市场预期，需求偏弱，新订单和生产指数均有所下滑。从受访者的采访来看，大选可能是一个重要不确定因素，影响了企业的投资意愿。这意味着在大选不确定性消除之前，企业经营活动仍可能比较受限，相关就业等经济数据仍可能边际转弱。但随着大选不确定性消除和降息周期到来，企业整体上对于明年依然是比较乐观的。

图1：新增非农修订情况（千人）

时间

季调

非季调

月度新增非农

初值 修订

终值

修订-初值

修订情况

终值-修订

终止-初值

月度新增非农

初值 修订

终值

修订-初值

修订情况

终值-修订

终止-初值

2023年1月

517

504

472

-13

-32

-45

-2505

-2508

-2505

-3

3

0

2023年2月

311

326

248

15

-78

-63

1119

1158

1144

39

-14

25

2023年3月

236

165

217

-71

52

-19

520

462

457

-58

-5

-63

2023年4月

253

294

217

41

-77

-36

892

946

929

54

-17

37

2023年5月