通胀数据点评：论通胀驱动因素的“时间差”.pdfVIP

国内经济

9月9日，国家统计局公布8月通胀数据，CPI同比0.6%、预期0.7%、前值

0.5%、环比0.4%；PPI同比-1.8%、预期-1.4%、前值-0.8%、环比-0.7%。

1.核心观点：通胀驱动因素的表现将继续分化

上游大宗价格回落，是导致PPI明显下行的原因之一。8月PPI同比中翘尾因素

贡献-0.1个百分点，仅较上月回落0.2个百分点，说明基数效应并不是导致PPI走弱

的原因。但新涨价因素回落0.8个百分点至-1.7个百分点，是拖累8月PPI回落的

主要来源。拆分结构来看，油煤钢等大宗价格全面下滑，石油开采（环比-4.3%）、

石油加工（-2%）、煤炭开采（-1.2%）、黑色压延（-4.4%）等PPI环比均下跌，

测算上游大宗价格对PPI同比的贡献回落0.6个百分点至1.1%。

图1：PPI同比拆分：大宗价格贡献下滑，产能压力也继续拖累PPI

14%贡献来自：上游大宗涨价

贡献来自：产能利用率影响

12

PPI同比

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

20172018201920202021202220232024

资料来源：CEIC，申万宏源研究

中下游产能利用率下行约束中下游价格，是导致PPI持续偏弱的原因之二。前

期大宗价格上涨时PPI仍然偏低，主要源于中下游产能利用率偏低也压制相关行业价

格，这也是我们固定资产周转率的PPI领先指标持续提示的情况。8月该现象继续显

现，非金属矿物制品（-0.7%）、计算机通信电子设备（-0.2%）、汽车（-0.2%）

等PPI环比均为负数，测算产能利用率变化对PPI同比贡献下滑0.4个百分点-2.9%。

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图2：PPI领先指标：产能周期领先价格周期4个月（12个月移动平均）

25%固定资产周转率同比（12MMA）%14