有色金属行业动态报告：美国经济数据%26联储降息幅度反复博弈，金铜震荡.pdfVIP

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1.本周研究观点

金：8月非农低于预期但联储表态偏鹰，金价短期继续震荡。本周五伦敦金现收盘

价2497.1美元/盎司，周跌幅-0.2%。1）美国8月劳动力市场继续走弱推升9月降息

50bp预期，但后续联储讲话有使得这一期待有所落空：9/6美国公布8月新增非农

就业14.2万，预期16万，前值11.4万修正为8.9万，同时失业率4.2%，预期4.2%，

前值4.3%，总体看，7月美国明显偏弱的劳动力数据受到Beryl飓风等临时因素影

响，相关扰动消退后8月非农以及失业率数据则均有所改善，当然市场对此有预期，

前段时间资产定价也从过度衰退定向软着陆方向回摆，但8月新增非农仍低于预期，

使得市场对9月降息50bp的预期略有升温，但数据发布后晚间威廉姆斯和沃勒两

位联储官员陆续发表讲话，都未对降息50bp提前进行预期管理（两者对就业的看法

都是“放缓而非恶化”，对降息的考量都是“先适当降”），这一定程度上又使得市场

对联储加速降息的期待落空，各类资产价格均出现较大波动，数据公布后美股、大

宗、黄金等均为先涨后跌。2）后续金价怎么看？当前市场预期处于极度不稳定的阶

段，一方面，美国经济数据的时好与时坏都容易导致市场线性外推，进而在软着陆

预期与衰退预期之间进行快速的交易切换，另一方面，在联储降息已成定局之后，

市场的博弈重点转为了联储接下来的降息幅度和速度如何，即联储是选择领先于经

济走弱进行额度更大的降息对冲，还是经济显著走弱后的拯救式降息，对于金价而

言，短期的预期博弈容易导致波动放大，但更多是对节奏的扰动，从大方向上看，

美国经济继续放缓、联储进入连贯的降息周期或是大概率事件，后续有望不断产生

黄金买盘，继续看好金价中期趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定

性增大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、

赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜：需求呈现强韧性，重视权益端配置价值。1）铜价本周震荡回调：受累于美国

PMI不及预期及市场等待非农数据，铜价本周震荡回调至8954美元/吨，周线收跌

3.0%。2）产业需求再升温，体现较强需求韧性，去库拐点或已到来：铜价下跌叠

加假期临近，刺激产业买货，据SMM数据，国内社库去库速度再度加快，铜杆周

度开工率维持80%高位附近，铜线缆周度开工率高达95.93%。需求强韧性，同时

供应端矿端紧缺格局未改，废铜收缩将逐步传导至精铜端，库存向下拐点或已到来

（LME自5月中旬以来首次周度去库，SHFE周度去库2.6万吨，COMEX基本走

平），基本面能够给予铜价较强支撑。3）铜价中枢上行，重视权益端配置价值：软

着陆假设下铜价中枢难以大幅下行，中长期看多逻辑不变，铜价中枢上行，重视权

益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、

铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。

铝：短期看供给基本见顶，关注需求回暖。1）供给端，电解铝产能复产完成，未来

供给基本持稳：据SMM，截至24年8月底国内电解铝运行产能约为4349万吨，

环比+7万吨，预计短期内供应难再大幅增长。2）需求端，消费淡季氛围明显：铝

线缆需求相对较好，主因多地国网订单补货需求释放。但铝型材、铝板带箔等板块

开工率目前仍呈现淡季特征。期待需求端回暖。3）国产矿山复产偏慢，氧化铝环节

现货偏紧，价格表现相对坚挺：国内矿已经进入恢复阶段，矿石供应紧张的预期缓

解但难见快速大规模复产，氧化铝开工仍有持续扰动，氧化铝价格、盈利相对坚挺。

短期看，铝供给端增产结束，需求端淡季之下去库趋势纠结，期待未来需求修复助

请务必阅读正文后的声明及说明3/24

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推流畅去库。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性，新能源铝需求旺盛，

铜价高涨提升“铝代铜”性价比，铝行业有望维持高景气度。相关标的：中国铝业、

天山铝业、云铝股份、神火股份、中