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1.财务视角：当下可支撑高水平的股东回报5
1.1自由现金流视角下，分红水平可维持高位5
1.2与“高股息”标的比较，已处于优势区域7
2.业务视角：规模效应，ARPU数倍案例层出不穷8
2.1十倍空间——从狭义安防到场景数字化8
2.2横向规模效应：大量数字化落地场景的先发优势11
2.3纵向规模效应：从技术到制造的全链路综合优势12
3.估值探讨：新成长阶段如何给海康估值？17
3.1历史复盘：从安防时代到智能物联时代的估值变化17
3.2未来展望：股东回报确立安全边际，附赠业绩/估值双击的期权19
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