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证券研究报告?公司专题
中国威士忌“开元者”
——百润股份投资探讨(002568.SZ)
2024.09.25
2024.09.25
分析师:邓欣S0010524010001dengxin@
分析师:罗越文S0010524020001luoyuewen@
华安证券研究所
核心结论
威士忌酒:国产化大潮将至。规模端,中国威士忌市场23年出厂规模55亿(+10%)零售规模154亿(+11.5%),渠道溢价约3倍。格局端,当前以外资主导,保乐力加20%/帝亚吉欧16%/三得利11%为市占率前三,爱丁顿8%/格兰父子6%/百富门5%为第二梯队;格局变量在于未来3年国产威士忌将批量上市,产能规划及产区集群进展迅速。趋势端,中国威士忌消费以年轻用户居家自饮为未来方向,有望激发具更高性价比的调和型威士忌消费潜力。
百润股份:威士忌空间探讨。百润崃州蒸馏厂年产3.58万吨新酒,桶陈产能30万桶共6.775万吨基酒,桶型丰富,为目前国内威士忌产能规模最大、产品线最全的现代化蒸馏厂。10月威士忌新品即将面市,我们认为:产品端,公司以香精香料起家深度了解国人口味,基于更适合中国人口味的威士忌、加之100-200元的高性价比定位更可锁定中国威士忌潜在客群。渠道端,Rio在人群/场景/渠道上与威士忌协同,同时补足白酒/洋酒渠道,可初步建立完备的渠道基础。营销端,Rio在预调酒展现的强营销实力使其超越百加得冰锐成行业第一,成功经验正于威士忌蓄势重现。中期维度我们预计公司威士忌收入18亿/利润4.5亿,具国内第一梯队潜力。
百润股份:预调酒周期探讨。主业预调酒市场呈波动向上特征。产品周期,公司经营周期随主力产品交替上升,当前358矩阵战略定位清晰,正处强爽调整+清爽上行周期。库存周期,去库周期或仍未结束,但我们认为公司持续创新产品致基本盘已扎实,业绩将不复现上轮大幅下行情况,更趋平稳过渡,预计公司将于25年恢复增长(盈利9.5亿)。估值周期,较上轮周期底部ForwardPE15.5x,当前18x已处底部区间。我们认为当前公司价值探底/静待拐点,上有增长空间/下有安全边际,
“买入”评级。
风险提示:新品拓展不及预期;预调酒下滑超预期;消费者习惯变化;市场竞争加剧
华安证券研究所?拓展投资价值
目录
1.威士忌酒:国产化大潮将至
》2.百润股份:威士忌空间探讨
》3.百润股份:预调酒周期探讨
华安证券研究所
华安证券研究所?拓展投资价值
PART1
威士忌酒:国产化大潮将至
现状总结:55亿出厂规模,高定位高溢价
中国威士忌酒市场现状:定位对标白酒次高端,渠道溢价近3倍。
据中国酒业协会,23年中国威士忌市场规模(出厂口径)55亿元,同比+10%,较全球589亿美元规模相去甚远;
据欧睿,23年中国威士忌终端规模(零售口径)154亿元,同比+11.5%,较全球1441亿美元规模相去甚远,渠道溢价近3倍。
据欧睿,23年中国终端销售均价695元/瓶750ml,定位较高,威士忌均价可对标白酒次高端。
23年威士忌出厂规模55亿元,同比+10%
威士忌酒出厂规模(亿元,左轴)yoy(右轴)
23年威士忌终端规模154亿,同比+11.5%
30%威士忌酒终端规模(亿元,左轴)yoy(右轴)
30%
全球白酒、威士忌酒为规模前二
23年终端销售额(亿美元)
6055
60
49.55010%
50
40
30
20
13
101.0%
10
0
2013202120222023
12%200
10%
1508%
6%100
4%
50
2%
0%-
09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A20%11.5%10%0%-10%-20%154137138
09A
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20%
11.5%
10%
0%
-10%
-20%
154
137138
113
104104
97
90
8080
73
109
115
92
88
中国白酒威士忌伏特加利口酒白兰地朗姆酒龙舌兰金酒
其他
1,4417625064613412732365381,665
1,441
762
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4
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