洞察趋势，把握白酒双理性机遇.docx

目 录

白酒进入消费与价格双理性时代，性价比权重提升 4

300-500元次高端、中端及大众白酒动销领先 5

竞争格局：300-500元次高端竞争激烈，中端、大众白酒集中度较低 6

白酒公司盈利能力领先，理性时代下凸显韧性 8

高端白酒企业：自饮需求韧性强，盈利能力稳健提升 8

次高端白酒企业：去库周期下，盈利能力韧性强 12

泛全国化扩张酒企：汾酒、古井结构升级逻辑清晰，利润率提升 13

地产酒企：深耕基地市场，结构持续升级 14

大众酒企：酒企利润率9-10%，渠道利润率较稳健 16

回款稳健扩产高峰已过，上市酒企分红比例有望提升 18

投资建议 19

风险提示 19

图表目录

图1：中国白酒产量及增速 4

图2：中国规上白酒企业产量、单价增速（%） 4

图3：中国白酒经销商、零售商2024Q1经营指标（%） 5

图4：中国白酒平均价格波动情况（元/瓶） 5

图5：白酒市场畅销产品的价格段占比（%） 5

图6：中国不同价位白酒消费场景 5

图7：规上白酒制造企业利润率（%） 8

图8：白酒上市公司毛利率及净利率情况 8

图9：飞天茅台批价波动（元） 9

图10：普五、国窖1573批价波动（元） 9

图11：高端白酒企业毛利率情况（%） 9

图12：高端白酒企业净利率情况（%） 9

图13：茅台系列酒收入及增速 10

图14：茅台系列酒单价及增速 10

图15：五粮液系列酒收入及增速 11

图16：五粮液系列酒单价及增速 11

图17：次高端白酒企业毛利率情况（%） 12

图18：次高端白酒企业净利率情况（%） 12

图19：次高端白酒企业收入、单价情况 12

图20：泛全国化扩张白酒企业毛利率情况（%） 13

图21：泛全国化扩张白酒企业净利率情况（%） 13

图22：泛全国化扩张白酒企业收入、单价情况 14

图23：结构升级地产酒企毛利率情况（%） 15

图24：结构升级地产酒企净利率情况（%） 15

图25：结构升级地产酒企收入、单价情况 15

图26：大众酒企毛利率情况（%） 16

图27：大众酒企净利率情况（%） 16

图28：大众酒企收入、单价情况 17

图29：A股上市白酒公司现金流情况（亿元） 18

表1：次高端300-500元价位带核心白酒产品 6

表2：中端100-300元价位带核心白酒产品 7

表3：大众100元以下价位带核心白酒产品 8

表4：贵州茅台产品矩阵 10

表5：五粮液产品矩阵 11

表6：泸州老窖产品矩阵 11

表7：次高端上市白酒公司产品矩阵 13

表8：泛全国化扩张、全价位带上市白酒公司产品矩阵 14

表9：结构升级地产酒上市公司产品矩阵 15

表10：大众白酒上市公司产品矩阵 17

表11：重点公司估值表 19

白酒进入消费与价格双理性时代，性价比权重提升

纵观21世纪以来，中国白酒市场的发展历史，主要可以分为3个阶段：

黄金发展期（2003-2012年）：量价齐升。2012年以前，中国白酒市场凭借社交属性，乘风国内基建快速发展的浪潮，进入快速扩张期，2012年，中国白酒产量1153.16万千升，2003-2012年产量年复合增速为18.97%。2012年，受三公政策和塑化剂事件影响，白酒行业进入调整期。

白酒持续高端化（2016-2023年）：价增驱动增长。经过2年多的调整，2015年白酒上市公司陆续恢复正增长，白酒消费需求也逐步从以政商为主向商务、自饮需求转化，在2015年棚改货币化等因素的影响下，白酒企业高端化加速，价增引领白酒企业增长，2016-2023年，白酒产量、单价年复合增速分别为-0.40%、10.01%。

双理性时代（2023年至今）：2023年在变革多元的背景下，酒类消费进入“消费理性+价格理性”的双理性时代。根据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》，2024年上半年，白酒市场经销商、零售商反馈市场动销最好的前三价格带分别为300-500元、100-300元、100元及以下。

图1：中国白酒产量及增速（规上） 图2：中国规上白酒企业产量、单价增速（%）

201520162017201820192020202120222023中国白酒产量（万千升） 中国白酒产量同比增速（%，右） 规上白酒企业产量增速 规上白酒企业平均单价增速

201520162017201820192020202120222023

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

35%

30%

2