上市公司“赚钱”与“花钱”的结构变迁.docx

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u上市公司资金来源及去向 5

企业如何筹钱？—风险与收益的权衡 7

企业如何花钱？—企业内部资源配置效率最大化 8

上市公司资本配置对投资的指引 12

风险提示 20

图表目录

图1：企业资本来源与支出 5

图2：全A上市公司ROIC与WACC差值 5

图3：全A资产负债率变化情况 6

图4：各生命周期阶段上市公司ROIC与WACC差值 6

图5：各年度全A上市公司ROIC统计 6

图6：各年度全A上市公司内源融资与外源融资占比 6

图7：股权融资成本与债权融资成本 7

图8：全A资产负债率变化情况 7

图9：股权融资成本与股票回报率 7

图10：股权融资成本与股票波动率 7

图11：上市公司资本支出变化 8

图12：2023年上市公司资本支出情况 8

图13：上市公司并购规模统计 9

图14：上市公司研发支出规模统计 9

图15：品类成熟生命周期的必经阶段 9

图16：四大创新区域：产品领先区域、客户亲近区域、卓越运营区域和品类革新区域 10

图17：上市公司资本开支意愿统计 11

图18：上市公司资本支出规模统计 11

图19：上市公司分红回购规模统计 11

图20：上市公司偿债规模统计 11

图21：内源融资与外源融资比例变动及万得全A走势 12

图22：钢铁行业内源融资与外源融资走势 13

图23：汽车行业内源融资与外源融资走势 13

图24：电子行业内源融资与外源融资走势 14

图25：医药行业内源融资与外源融资走势 14

图26：新能源行业内源融资与外源融资走势 14

图27：医药行业内源融资与外源融资走势 14

图28：申万一级行业外源融资占比同比变动统计 15

图29：并购发生后上市公司净利润增速分布统计 16

图30：并购发生后上市公司股价变化 16

图31：美的集团营业收入统计 17

图32：美的集团净利润统计 17

图33：洛阳钼业营业收入统计 17

图34：洛阳钼业净利润统计 17

图35：资本开支变动及万得全A趋势 18

图36：上市公司购置资产规模及增速 18

图37：上市公司偿还债务规模及增速 18

图38：处于成熟期的申万一级行业累计资本开支/净利润 19

图39：处于增长期的申万一级行业营收增速及资本开支意愿 19

上市公司资金来源及去向

上市公司资本的来源主要分为两大类：一是外源融资，通过发行股票（即股权）或债券（包括租赁协议）向外部投资者那里筹集资金；二是内源融资，指公司通过自身生产经营活动获利并积累的资金。

判断一家公司是否需要外部资本可对比其税后营业利润（NOPAT）的增长速度与投资资本回报率（ROIC），如果公司的税后营业利润（NOPAT）增长速度超过其投资资本回报率（ROIC），这表明公司可能需要外部资本来支持其增长。更为理想的情况是ROIC高于加权平均资本成本(WACC)，这样公司不仅能覆盖成本，还能创造额外价值。近年来，全A上市公司ROIC与WACC差值呈下降趋势，企业盈利面临挑战，上市公司资产负债率也同样有所下降，对股市的整体表现构成了一定压力。

企业资本来源 企业资本支出内源融资经营性现金流经营性支出企业并购一般销售及行政费用资产处置资本支出研发支出外源融资股权融资净营运资本回馈投资人股票回购债权融资

企业资本来源 企业资本支出

内源融资

经营性现金流

经营性支出

企业并购

一般销售及行政费用

资产处置

资本支出

研发支出

外源融资

股权融资

净营运资本

回馈投资人

股票回购

债权融资

现金股息

偿还债务

资料来源：万得， 资料来源：万得，。注：计算ROIC-WACC时剔除金融板块，回测数据为年度数据，回测区间为2002年至2023年

从企业全生命周期视角来看，ROIC与WACC差值呈倒U形变化。随着公司发展阶段从初创期过渡到成长期，投资回报率将显著提升，这一现象体现了早期投资的逐步消化与转化。然而，当达到顶峰后，由于行业的饱和和竞争加剧，投资回报率往往会在公司生命周期的中后期出现下滑。在复苏期，企业可能面临产品渗透率不足或商业模式尚未成熟等挑战，这些因素共同导致企业盈利能力相对较低。随着企业逐步进入增长期，其盈利能力开始显著提升。这一阶段，企业的产品或服务开始获得市场的认可，客户基础不断扩大，收入增长迅速。企业通过规模经济和运营效率的提升，实现了成本的降低和利润的增加；企业进入成熟期后，盈利增速开始放缓，逐步达到全生命周期的最大值，此后，由于市场饱和、竞争加剧以及创新能力的减弱，企业的盈利能力呈现持续下降的趋势。

图3：全