估值准绳与反弹姿势.docx

内容目录

估值准绳与反弹姿势 3

市场回顾 7

权益市场：再次陷入调整 7

转债市场：扛跌属性凸显 9

转债投资策略 11

一级市场跟踪 11

图表目录

图1.当前转债估值位置 3

图2.转债发行22年开始逐步趋于缓 3

图3.转债平均剩余期限快速压缩 3

图4.当前转债YTM中位数仍处于历史高点（对应估值低点） 4

图5.中债AA-评级企业债期限利差曲线 5

图6.8月底转债的反弹仍然依托于正股 5

图7.权益反弹初期低价均能展示快速超额 6

图8.转债平价中位数在70附近徘徊 6

图9.转债对正股的稀释压制其期权价值 6

图10.全部A股PE（TTM）回落至12.60X 8

图11.创业板PE（TTM）回落至25.58X 8

图12.分行业PE(TTM) 8

图13.转债成交仍然较弱 9

图14.个券领涨及领跌标的 9

图15.估值企稳 9

图16.转债价格中位数在107附近震荡 9

图17.转债纯债/转股溢价率气泡图 10

表1：不同期限/YTM下对应价格测算 4

表2：上周分板块及指数涨跌 7

表3：上周转债预案动态 11

估值准绳与反弹姿势

过去两周在中小盘反弹的带领下，转债估值也实现小幅修复，截至上周五平衡型转债平均溢价率的历史分位数再次回到2018年以来的50%分位数附近，而偏债型转债YTM与纯债溢价率仍然处于18年以来低位。看起来当前平衡型转债估值明显高于2018年与2021年初，

转债价格也距离18年与21年初低点有一定距离，但事实真是如此吗？或许在此过程中资金的时间价值被忽略。

图1.当前转债估值位置

18年至今分位数 20年至今分位数 21年至今分位数 22年至今分位数 23年至今分位数

平价70-80

平价70-80 平价80-90 平价90-110平价110-130平价130以上

分平价转股溢价率（算术平均，剔除异常值） 平价低于80的平价低于80的转债价格中位

转债YTM 转债纯债溢价 数

率（算术平均）

50%

40%

30%

20%

10%

0%

资料来源：wind，国投证券研究中心

2018年开始转债迎来发行高峰，按其平均6年的主流期限，18年全年转债平均剩余期限在

5年左右；随后三年转债仍维持较高的发行速度，剩余平均期限水平在21年初以前也都在5年附近徘徊。22年以来一方面新发转债放缓，另一方面提前赎回标的增多，转债剩余期限快速压缩，而发行在23年8月的再融资新规后进一步收紧、叠加到期数量的增多，24年以来

转债剩余期限进一步压缩、目前转债平均剩余期限仅有3.3年左右。

图2.转债发行22年开始逐步趋于缓 图3.转债平均剩余期限快速压缩

3000

金额（亿） 数量（只，右轴）

250

5.5

平均剩余期限

2500

2000

1500

1000

500

0

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024H1

200

150

100

50

0

5

5.274.67

5.27

4.67

3.32

4

3.5

3

2.5

2

18/0118/0919/0520/0120/0921/0522/0122/0923/0524/0124/09

资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心

转债前低后高的票息特征，会导致YTM越高、期限越长、现金价值越低。因此虽然今年转债YTM中位数一度接近18年中，但是对应价格中位数在资金时间价值的影响下、必然高于18年。

图4.当前转债YTM中位数仍处于历史高点（对应估值低点）

5年久期（18年） 4年久期（21年） 3年久期（24年） YTM中位数（右轴）

140 4%

135 3%

130

2%

125

1%

120

0%

115

-1%

110

105

-2%

100

-3%

95 -4%

18/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/0521/1022/0322/0823/0123/0623/1124/0424/09

资料来源：wind，国投证券研究中心

对应来说，2018年YTM中位数高点为3.5%、按其5年的剩余期限，对应转债价格中位数在98-99元之间；而今年转债YTM中位数一度也达到3.5%以上，按当前3.3年的剩余期

限，对应转债价格中位数在104-105元之间，如若转债YTM中位数更为极端的交易至4%，那么