基于美股科网泡沫深度复盘的观察：英伟达的命运，会是2000年的思科？.docx

内容目录

美股科网定价四阶段深度复盘：如何产生？ 7

美股科网泡沫第一阶段：1988年-1994年孕育阶段，信息科技板块超额收益不明显 8

美股科网泡沫第二阶段：美国信息技术投资大爆发开启于1993年9月的“信息高速公路计划”，1994年后信息技术行业占GDP比重明显提升 9

美股科网泡沫第三阶段：东南亚金融危机+美国共同基金大发展成为重要增量资金；1998年后资金抱团涌入科技板块，泡沫接近顶点 10

美股科网泡沫第四阶段：以微软反垄断落地为标志，叠加美国经济出现衰退，科网泡沫破灭，随后进入漫长的回调期 12

美股科网泡沫破灭时期宏微观环境如何？经济在1999年下半年有衰退前兆 13

宏观抓手：美国经济走弱，美联储政策持续收紧 13

微观线索：科网泡沫时期科技股盈利增长来自于大量并购行为 16

从微观企业视角，进入泡沫期之后有何特征？估值透支业绩增长年限三年以上 17

科网泡沫时期代表性个股深度复盘 17

A股好景气公司透支情况分析 23

英伟达股价透支估值年份数分析 25

美股科网泡沫定价的中观产业理论观察：正在经历宏观约束下的转折点定价 26

中观视角：基于技术革命与资本理论的分析，当前AI逐步进入狂热期后的转折点定价 26

科技定价四阶段的提出：爆款出现买巨头-巨头开启巨额资本开支买基础设施-产业链形成买产业链关键环节-1到100买供需缺口 29

基于多种视角对于英伟达定价泡沫进行风险评估：更类似于2010年苹果呈现上下波

动，而非2000年的思科 31

站在未来三年的视角，英伟达业绩预测非常乐观 33

如何识别科技股泡沫之相对市值：当前纳斯达克指数相对标普500的市值扩张幅度低于科网泡沫阶段，且未突破2021年高点 34

如何识别科技股泡沫之收益率分化：当前纳斯达克指数与标普500的收益率并没有出现大幅分化的迹象 34

如何识别科技股泡沫之测度指数：桥水基金的六维度股市泡沫指数 35

股市泡沫整体观测与个股盈利估值支撑评估：当前美股M7有泡沫化的迹象，但还没有完全泡沫化；英伟达股价对比思科具有完全不同的盈利估值匹配度 35

图表目录

图1.互联网泡沫行情四阶段复盘全景图 7

图2.1988-1994年，美股分板块累计收益率表现，信息技术板块收益落后于美股总体 8

图3.1990年-1993年科技板块内出现个股分化，微软、思科股价大幅上扬，而IBM、苹果股价趋弱 8

图4.1987年-2022年美国信息业、信息通信技术生产行业占GDP比重 9

图5.1993年-1998年美股三大指数走势（1993年1月4日定基为100） 10

图6.1995年-2001年美国共同基金发展情况，1990-2008年美国净国际股票投资金额 10

图7.1996年-2002年美元汇率，1998年之后美元升值较为明显，尤其在东南亚危机后加速 11

图8.1995-2000年，美股分板块累计收益率表现，其中信息技术板块有显著超额收益 11

图9.1998年-2002年，美股三大指数及代表性科技个股走势（1998年1月定基为100）12

图10.1990年-2024年美国公用事业产能利用率与设备投资占GDP变化，其中1995年-

2000年设备投资提升并未带动公用事业产能利用率提升 13

图11.美国1990-2010年CPI指数、失业率、GDP数据，核心异变点是：1999年下半年通胀增速始终低于预期。 14

图12.科网泡沫时期行情深度复盘全景图——标普500 14

图13.1992年-2003年标普500营收同比增速、ROE、盈利同比增速情况，1998年开始标

普500营收、利润和ROE均处于较弱的局面 15

图14.1997年-2002年科网泡沫时期行情深度复盘全景图——纳斯达克指数 15

图15.科网泡沫时期基本面复盘——MSCI美国信息技术指数，科技板块盈利增速、营收增速和ROE的高位出现在1999Q3 16

图16.1996年-2001年，美国纳斯达克指数与美联储目标利率 16

图17.1995年-2024年信息技术板块并购增发情况，科网泡沫时期科技盈利的增长来自于大量并购行为 17

图18.科网泡沫时期行情深度复盘全景图——1997年-2001年微软股价、PE、PS走势 18

图19.科网泡沫时期代表个股基本面复盘——1992年-2003年微软营收同比增速、ROE、净利润同比增速 18

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