白酒行业24H1业绩综述报告：分化中存韧性，中秋国庆为试金石.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u行业延续稳健增长，强者恒强穿越周期 4

24Q1酒企收入实现稳健增长，高端酒区域龙头增速领先 4

Q2利润增长降速明显，头部酒企仍保持双位数利润增长 5

Q2净利率整体承压，销售费用率普遍上行 9

高端酒企回款意愿坚挺，次高端及区域酒预收表现较弱 14

经营性现金流分化较大，次高端区域酒等二季度现金流表现总体承压 15

高ROE/分红率提升，享受确定性红利 16

基本面优质资产，ROE位于行业前列 16

分红再提升，部分酒企股息率已达4%+ 17

白酒板块估值位于历史底部，估值具性价比 18

展望：预计茅台批价或不会出现阶段性新低，中秋动销表现仍需观察 18

投资建议 19

风险提示 19

图表目录

图1：24H1白酒行业营业收入同比增速为13.4% 5

图2：24Q2白酒行业营业收入同比增速为11.1% 5

图3：24H1白酒行业净利润同比增速为14.48% 5

图4：24Q2白酒行业净利润同比增速为12.05% 5

图5：24H1三四线酒净利润同比增速最快，为109.48% 6

图6：24Q1三四线酒净利润同比增速最快，为227.34% 6

图7：24H1高端酒营业收入同比增速最快，为15.2% 8

图8：24Q2高端酒营业收入同比增速最快，为14.2% 8

图9：24H1白酒行业毛利率及净利率情况 10

图10：24Q2白酒行业毛利率及净利率情况 10

图11：24H1各类型酒企毛利率情况 10

图12：24H1各类型酒企净利率情况 10

图13：24Q2各类型酒企毛利率情况 10

图14：24Q2各类型酒企净利率情况 10

图15：24H1销售及管理费用率同比变动+0.32、-0.52百分点 11

图16：24Q2销售及管理费用率同比变动+0.81、-0.46百分点 11

图17：24H1白酒行业经营性现金流净额同比+25.85% 16

图18：24Q2白酒行业经营性现金流净额同比+29.55% 16

图19：2011H1-2024H1白酒行业历史ROE表现 17

图20：2011Q2-2024Q2白酒行业历史ROE表现 17

图21：白酒板块近10年估值分位数仅4.31% 18

表1：高端酒及区域龙头酒收入及净利润不断攀升 4

表2：24H1有11家上市酒企利润同比增速高于收入同比增速 6

表3：24Q2有8家上市酒企利润同比增速高于收入同比增速 7

表4：在24H1销售/管理费用率波动的背景下，主要酒企毛利率及净利率均实现同比提升 11

表5：24Q2部分酒企毛利率实现同比提升 11

表6：2024H1金种子酒经营税金率同比提升幅度居前 12

表7：24Q2金种子酒、酒鬼酒经营税金率同比提升幅度居前 12

表8：24H1酒企合同负债及其他流动负债同比情况一览 15

表9：24H1合同负债及其他流动负债环比情况一览 15

表10：24H1及24Q2酒企经营性现金流情况一览 16

表11：2011H1-2024H1各白酒企ROE情况一览 17

表12：各酒企分红率及股息率情况一览 17

表13：主要白酒企业盈利预测表 19

行业延续稳健增长，强者恒强穿越周期

24Q1酒企收入实现稳健增长，高端酒区域龙头增速领先

24Q2酒企业绩显著降速，市场份额向高端/区域龙头酒企聚集。24H1白酒行业营业收入同比增长13.4%至2433.4亿元，24Q2白酒行业营业收入同比增长11.1%至926.17亿元，24Q2增速较23Q2显著降速，头部酒企表现相对较优。

分档次看：24Q2高端酒仍显强韧性、次高端相对承压、区域龙头酒相对稳定。1）高端酒：依托强品牌力及刚需需求属性，动销受外部环境影响较小，24H1/24Q2营业总收入分别同比+15.19%/14.24%，占比+0.95pcts/+1.80pcts至62.06%/65.32%；2）次高端酒：24H1/24Q2

营业总收入分别同比+12.19%/+8.50%，占比-0.13pcts/-0.25pcts至11.81%/10.64%，次高端酒企间分化显著，汾酒、水井坊24Q2表现相对较优，舍得、酒鬼酒显著承压；3）区域龙头酒：在基地市场优势+100-300元价格带扩容的背景下，24H1/24Q2营业总收入分别同比

+12.67%/+8.39%，占比-0.14pcts/-