格力电器初心如磐，奋楫笃行.docx

目录

长期深耕坚持，铸就空调行业龙头 7

坚守空调主业，增长潜力可期 8

深耕细作三十年，迭代优化构筑优势 8

保有量仍有潜力，内销空间较为广阔 18

寻求增量拓展，探索新能源产业 22

收购格力钛，切入储能产业 23

入主盾安环境，多元化再添新布局 24

整合成果显现，经营表现逐年向好 27

加大冰洗及外销布局，望打开新增长动能 28

设立冰洗营销公司，补足原有渠道短板 29

品牌出海成效初显，份额提升潜力较大 30

增长韧性较强，分红能力显著 31

营收业绩再创新高，短期增长信号明确 31

现金储备充足，高分红可持续性较强 33

投资建议：把握稳增长优质龙头 34

风险提示 35

图表目录

图1：2023年公司营收规模为2040亿元 7

图2：2023年公司归母净利润为290亿元 7

图3：公司收入口径划分下的业务矩阵 7

图4：2023年公司空调业务收入占比约为74% 8

图5：2023年公司内销收入占比约为73% 8

图6：公司混改前后股权结构变化 8

图7：1993-2023年公司空调内销量份额及空调业务收入 9

图8：1990-2002年中国空调产量CAGR高达约49% 9

图9：1990-2002中国城镇家庭每百户空调拥有量迅速提升（台/百户） 9

图10：2001年公司空调内销市占率为14.87% 10

图11：1993-2001年公司盈利能力中枢下滑 10

图12：空调价格下探加速行业出清 11

图13：2003-2012年中国空调产量CAGR为12% 11

图14：2004年起公司设立股份制区域销售公司 12

图15：2007年京海公司反向持股格力电器 12

图16：“家电下乡”期间农村空调保有量加速提升（单位：台/百户） 12

图17：2013年时格力专卖店数量已达20000家（单位：家） 12

图18：“家电下乡”政策期公司凭借渠道优势快速扩大销售量份额 13

图19：2018年格力空调均价高于市场均价537元（单位：元/台） 14

图20：公司空调业务毛利率显著提升 14

图21：2019年空调、冰箱、洗衣机线上销量占比分别为44%、51%、54% 14

图22：2019年公司线上销量份额位列行业第三 15

图23：2019H1公司空调线上均价中枢高于行业一千元以上（单位：元） 15

图24：渠道改革后可以有效避免层层加价 17

图25：2023年公司空调内销出货量被美的反超 17

图26：渠道变革后公司空调均价依然中枢高于行业平均 17

图27：美的安得智联“一盘货”模式 18

图28：日本每百户空调拥有量九十年代末就已超过200台（单位：台） 19

图29：2000年后日本空调销量依然中枢保持增长（单位：万台） 19

图30：中国空调每百户保有量目前处于日本九十年代初水平（单位：台） 19

图31：日本各地区空调百户保有量与夏季平均温度存在一定正向关系 20

图32：中国和日本各地区空调百户拥有量及夏季平均气温（特别行政区、自治区、台湾省、云南省除外） 20

图33：公司2013年开始试水多元化扩张 22

图34：2024Q1中国移动电话基站总数已达1190万个（单位：万个） 24

图35：2024Q1中国新设5G基站27万个（单位：万个） 24

图36：2023年盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀全球销量份额均位列行业第二 25

图37：盾安环境新能源热管理阀件业务产品矩阵 26

图38：格力钛已开始减亏（单位：亿元） 27

图39：2023H1末格力钛资产负债率达99.73%（单位：亿元） 27

图40：盾安环境盈利能力持续改善 28

图41：2023H2盾安新能源汽车热管理业务收入占比提升至5.78% 28

图42：2024Q1末盾安资产负债率为57% 28

图43：2023年末盾安现金流量利息保障倍数为11.7倍（单位：倍） 28

图44：2020年公司白电+小家电业务收入被海尔超越（单位：亿元） 29

图45：2015-2016年空调内销出货量连续两年下滑 29

图46：2023年冰箱线上市场CR3零售额份额达71.3% 29

图47：2023年洗衣机线上市场CR3销售额份额达77.4% 29

图48：2021-2023年公司外销收入稳健增长 30

图49：公司外销毛利率提升趋势明显 30

图50：2023年公司自主品牌占比已达70% 30

图51：公司空调销量份额在新兴市场份额较高