福耀玻璃-市场前景及投资研究报告-全球汽车玻璃龙头.pdfVIP

证券研究报告|2024年09月26日

福耀玻璃（600660.SH）优于大市

全球汽车玻璃龙头的复盘与展望

核心观点公司研究·深度报告

当下时点福耀价值凸显。国内汽车行业总量红利期已过，当前进入低增速常汽车·汽车零部件

态化阶段，燃油车/新能源车产能均出现一定程度的过剩，竞争加剧，二三

线车企格局动荡。在车企内卷加速出清的过程中，汽车零部件的以往演绎的

单一大客户增长逻辑逐渐淡化，转而寻求具备全球强竞争力和稳定竞争格局

的零部件，博取业绩确定性的估值溢价。此外，出海也成为当前国内内卷背

景下的核心出路，福耀玻璃在出海方面已打下全球范本（美国工厂营业利润

率超15%），当下行业背景，具备产品升级、优秀格局、出海实力、高分红

的福耀玻璃，成为机构资金优选稀缺资产。本文从福耀玻璃复盘、汽车玻璃

行业属性、福耀玻璃竞争优势三个层面展开，分析福耀玻璃的长期投资价值。

汽车玻璃是大空间、高壁垒赛道，重资产、重人力、长工序是行业特性。汽

车玻璃具备天然高壁垒属性，从开采硅砂到浮法进一步到汽玻，行业工序长、

重资产、重人力属性明显。同时玻璃又占据车身表面积1/3，围绕乘员四周，

具备天然智能化空间。行业前期升级围绕前档HUD化、车顶天幕化，中期看

调光玻璃渗透，远期汽车玻璃有望成为车内生态应用端海量数据输出载体

（承载中控屏以外的信息量）具备远大成长空间（单车价值量从

700-1500-2000元），2026年全球市场规模有望到1150亿元。

福耀高利润于规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与

高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。收入端，福耀持续建设自身品牌，

以高附加值产品提升汽车玻璃市场空间，以优化客户结构提高自身份额；成资料：Wind、国信证券经济研究所整理

本端，行业具备重资产、重人力、长工序属性，福耀对应优先扩大规模（全相关研究报告

球份额36%+）、提升自动化（百人机器人数量高于发达国家）及产出效率

《福耀玻璃（600660.SH）-北美经营持续改善，产品及产能共振

（核心设备自制）、垂直产业链（自采硅砂自产浮法谋求利润空间），以集开启全球成长新周期》——2024-08-07

《福耀玻璃（600660.SH）-营收增速持续超越行业，一季度扣非

中生产进一步提升成本优势。向后展望，福耀持续在已有中、美基地扩大产净利润同比增长73%》——2024-04-26

能，有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，全球市《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度利润同比增长76%，盈利能

力同环比提升》——2024-03-20

占率有望持续提升。《福耀玻璃（600660.SH）-三季度营收历史新高，盈利能力同环

盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优大于市”评级。福耀玻璃业绩成比提升》——2023-10-18

《福耀玻璃（600660.SH）-二季度毛利率同环比提升，汽车玻璃

长性来自于1）价：汽车智能网联化推动玻璃升级，ASP有望持续提升（年产品量价双升》——2023-08-20

化7%-8%增速）；2）量：公司持续推进海外业务，欧洲和北美份额提升空间

仍然较大；3）利：近几年北美盈利情况显著改善、规模效应进一步凸显，

公司海外业绩进入高速成长阶段。上调盈利预测，预计24-26年归母利润

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