证券行业市场前景及投资研究报告：券商经纪业务，价值创造路在何方.pdfVIP

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研证券研究报告

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证券

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＃一叶知秋系列八：券商经纪业务激荡卅年，

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推荐investS价值创造未来路在何方？

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行onChan2024年9月26日

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业重点公司评级投资要点

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从经纪业务最基本的商业模型来看，我们定义“经纪业务利润客户数×（户均资

深中信证券增持产×平均创收费率-获客成本）-运营成本”，经纪业务利润增长最基本的要素在于：

度证券增持1）客户基数做大，体现在客户数量的提升和户均资产的增长；2）平均创收费率提

研国联证券增持升；3）获客成本和运营成本的下降。从过去三十年券商经纪业务所有的发展历程

浙商证券增持和转型举措来看，映射到财务都是围绕这三个方向展开。

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东方财富增持纵览行业过去三十年的发展：1）客户数方面，行业的内卷带来客户数的提升和有

报：兴业证券经济与金融研究院效户率的下降，截至2022年全部A股个人投资者账户数已经高达3.22亿户，但

告＃relatedReport＃同期沪市持股账户数仅为4626万户，2007年至2022年有效户率从44%下降至

相关报告14%。2）户均资产方面，户均资产的增长源于客户投资收益提升或者持续入金，

《一叶知秋系列七：FICC业务，本质上都需要市场持续创造赚钱效应，但是长期维持中枢震荡的指数带来的是客

券商自营投资的压舱石》2024-户账户难以具备长期的上行趋势。3）与此同时市场面临日益激烈的价格竞争，2008

08-11至2023年期间，行业的平均净佣金率大约从千1.62降至万2.05，降幅达到87%，

《一叶知秋系列六：上市证券公

导致近二十年行业增产不增收，其背后的核心矛盾在于高度同质化的交易最后都

司如何开展市值管理工作？》

2024-05-23演绎成价格的竞争。4）无序的竞争带来了获客成本的节节攀升，庞大的线下固定

《一叶知秋系列五：场外衍生成本和可变成本正在不断侵蚀着券商经纪业务本身就不断收窄的利润空间。

品，券商的下一个用表方向》

复盘行业过去三十年的发展历程，我们认为行业和公司收入利润发生质变主要在

2024-01-16

《一叶知秋系列四：不破不立，以下几个阶段：1）起始于1999年银证通，成为部分线下网点相对较少的券商实现

金融危机后海外综合投行转型客户基数扩张的重要路径，其中以国信证券、和光大证券为代表；2）起

启示录（下）》2022-05-12始于2013年的非现场开户、2014年的互联网证券业务和2015年的一人多户相继

《一叶知秋系列三：不破不立，放开，叠加2014和2015年波澜壮阔的市场行情，拥抱互联网成为当时市场的主

金融危机后海外综合投行转型旋律，国金证券和证券是这一轮互金浪潮的最大受益者，均实现了市场份额的

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