博瑞医药(688166)双靶点GLP.docx

内容目录

聚焦高难仿原料药+制剂一体化产业链 6

原料药+制剂一体化，进入快速发展周期 6

公司重视研发，仿创结合策略逐渐显效 9

GLP-1减肥赛道持续火热，BGM0504潜力无限 12

肥胖乃“万恶之源”，已成全球社会重大健康问题 12

GLP-1类药物已成“既有效又安全”减肥产品首选药物 13

不止降糖/减重,多种重大适应症拓展中，有成为“万能神药”潜力 16

由单靶点向多靶点发展 16

全球多个双靶点药物已经披露优异的临床数据 18

GLP-1药物助力全球最大市值药企成长，孕育全球千亿美元市场 19

BGM0504早期数据优异，国内双靶点临床靠前，潜力无限 19

盈利预测与投资建议 21

盈利预测 21

投资建议 23

风险提示 24

图表目录

图1：公司发展历程 6

图2：公司股权结构（截至2024H1） 6

图3：2016年-2024H1营业收入及增速（亿元，%） 7

图4：2016年-2024H1归母净利润及增速（亿元，%） 7

图5：2016年-2024H1毛利率及归母净利率情况（%） 7

图6：2016年-2024H1各项费用率情况（%） 7

图7：公司分业务收入情况（亿元） 8

图8：公司分业务毛利情况 8

图9：公司历年研发费用情况（亿元，%） 9

图10：公司研发人员情况（人） 9

图11：2018-2023年城市公立医院铁剂销售额及增速 11

图12：2018-2023年城市公立医院阻塞性气管疾病用药销售额及增速 12

图13：中国成年居民超重及肥胖人数占比（%）及复合年均增长率（%） 13

图14：中国及WHO对肥胖的定义 13

图15：不同BMI人群的常见慢性病指标异常检出率 13

图16：全球不同靶点减肥药物临床试验数量分析（个） 16

图17：全球GLP-1类药物靶点分布（截至2023Q3） 17

图18：替尔泊肽上市后礼来（LLY）股价走势 19

图19：BGM0504与替尔泊肽分子差异 20

图20：BGM0504与替尔泊肽分子cAMP积累实验 21

表1：公司获批原料药产品情况 8

表2：公司制剂品种获批情况 9

表3：公司在研管线（截至2023年年报披露日） 10

表4：传统减肥药退市及原因 13

表5：GLP-1与传统减肥药物减重适应症疗效对比 14

表6：司美格鲁肽与替尔泊肽开展的多种适应症 16

表7：全球在研多靶点GLP-1项目信息（截至2024年8月24日） 17

表8：国内外已披露主要双靶点GLP-1减重数据对比 19

表9：国内双靶点GLP-1在研企业信息 20

表10：BGM0504糖尿病临床数据与替尔泊肽、司美格鲁肽对比 20

表11：2024-2026年公司营业收入预测（百万元） 22

表12：可比公司估值分析 23

聚焦高难仿原料药+制剂一体化产业链

博瑞医药创立于2001年，并于2019年11月在科创板上市。公司专注于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和原创性新药的研发与生产。通过多年积累，目前已形成发酵半合成平台、多手性药物平台、非生物大分子平台、药械组合平台及偶联药物平台等药物技术研发平台，产品覆盖抗真菌、抗病毒、免疫抑制、抗肿瘤、心脑血管、呼吸、补铁剂、兽药、辅料等领域。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，所

创始人袁建栋博士与其母亲钟伟芳女士为公司实际控制人，截至2023年年报，合计直接持有公司32.21%股份；钟伟芳持有博瑞鑫稳49.72%的权益并担任执行事务合伙人，博瑞鑫稳持有公司股，钟伟芳通过博瑞创投间接持

有公司股。袁建栋和钟伟芳合计持有公司162880636股的表决权，占比38.55%。下设4家全资子公司，涵盖创新研发、国际化、原料药的研发生产销售等业务。

图2：公司股权结构（截至2024H1）

资料来源：公司公告，，所

原料药+制剂一体化，进入快速发展周期

原料药+制剂数量不断增加，收入与利润快速成长。公司主营业务是特色仿原

料药+制剂，随着近些年公司产品数量不断增加，公司收入实现高速增长，2023年达11.8亿元，同比增长16%；2024H1营收6.6亿元，同比增长12%。利润端，2016年-2023年，由于公司产品数量不断增加，利润端伴随着营业收入快速增长而增长，2016-2023年7年年均复合增速高达42.4%，同期营业收入复合增速为28.8%。2022年-2023年，由于收入增速降低，且研发费用大幅增加，影响了近