公牛集团首次覆盖报告：穿越周期，多元发展进入新阶段.docx

正文目录

民用电工龙头业绩穿越周期稳健增长 5

“配送访销”构建坚实渠道壁垒，成就民用电工龙头 5

公司业绩穿越周期稳健增长，海外市场全面开启新征程 7

转换器行业龙头地位稳固，价升助力业绩增量 10

智能电工照明业务持续增长，打造以无主灯为核心的智能生态 13

墙壁开关持续开拓各类市场，市占率有望持续提升 14

智能照明发展迅速，无主灯业务未来有望成为新增长点 15

新能源新业务未来空间广阔，有望持续高速发展 20

盈利预测及投资建议 22

盈利预测 22

投资建议 22

风险提示 23

图目录

图1:公司业务拓展图 5

图2:公司产品介绍图示 5

图3:公司股权结构图 6

图4:公司C端营销体系 7

图5:16-24年Q1营业总收入及同比 8

图6:16-24年Q1归母净利润及同比 8

图7:2021-2023年主要三大业务收入 8

图8:2023年营业收入占比-分业务 8

图9:16-24年Q1销售毛利率及净利率 9

图10:21-23年公司毛利率-分产品 9

图11:16-19年公司毛利率-分产品 9

图12:16-24年Q1公司期间费用率情况 10

图13:19-23年研发费用及累计有效专利授权 10

图14:19-23年公司营业收入-分地区（亿元） 10

图15:2023年公司营业收入-分地区（亿元） 10

图16:21-23年电连接产品收入 11

图17:21-23年电连接业务产销情况（万件） 11

图18:16-21年中国插排市场规模及同比 11

图19:16-21年中国插排产量情况 11

图20:公牛各品类（经典插座/氮化镓小电舱插座/轨道插座）插座样式价格

示意图 12

图21:19-22年中国小家电市场规模及同比 12

图22:22年全球主要国家户均拥有小家电数量（个） 12

图23:公司针对细分场景痛点需求产品 13

图24:19-23年智能电工照明产品收入及增速 14

图25:19-23年智能电工照明产量及销量（亿件） 14

图26:公司确定墙开业务“装饰开关”的产品定位 14

图27:16-19年公司墙壁开关收入及增速 14

图28:16-19年公司墙壁开关销量 14

图29:各类型（基础/中高端/智能）墙开样式价格示意图 15

图30:16-19年公司LED照明收入及增速 16

图31:16-19年LED照明产量及销量（万件） 16

图32:公牛爱眼照明灯 16

图33:公牛爱眼台灯 16

图34:单品智能照明 17

图35:多品智能照明 17

图36:全屋场景化智能——通过模式转换实现不同区域场景配置 17

图37:家用智能照明解决方案 18

图38:普通灯具消费者平均选购花费占比图 18

图39:智能灯具消费者平均选购花费占比图 18

图40:公牛品牌无主灯示例 18

图41:沐光无主灯示例 19

图42:沐光无主灯体验馆覆盖示意图 20

图43:新能源汽车产量及增速 20

图44:新能源汽车/充电桩保有量及车桩比 20

图45:公牛充电桩/枪示意图 21

图46:公牛储能示意图 22

表目录

表1:公司对经销商的奖励措施 7

表2:按合作年限分类的各期经销商平均毛利率 7

表3:23-26年公司收入和毛利率拆分 22

图1:公司业务拓展图

民用电工龙头业绩穿越周期稳健增长

“配送访销”构建坚实渠道壁垒，成就民用电工龙头

民用电工行业领导者，形成电连接/智能电工照明/新能源三大主营业务。公司自1995年创立以来，专注于民用电工产品的研发、生产和销售。公司坚守“成为国际民用电工行业领导者”的企业愿景，始终坚持以消费者需求为导向，以产品品质为根本，逐步形成电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块，围绕民用电工及照明领域形成长期可持续发展的产业布局。

资料来源：公司官网，甬兴证券研究所

图2:公司产品介绍图示

电连接产品主要为转换器(即插座)、数码配件等；智能电工照明产品包括墙壁开关插座、LED照明(智能无主灯)、安全断路器、智能浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等；新能源产品主要为新能源汽车充电桩/枪、家庭储能、工商业储能、户外便携式储能等。根据情报通数据，2023年公司转换器产品、墙壁开关插座产品在天猫市场线上销售排名均为第一。

资料来源：公牛集团官网，甬兴证券研究所

家族企业股权集中，创始人专业性较高。阮立平、阮学平兄弟为公司的实际控制人，分别直接持有公司