房地产板块触底反弹，下沉和久期策略挖掘高收益-11正式版WN8.docVIP

专题研究

2024年1月1日—6月30日

高收益债研究

2024年第2期

房地产板块触底反弹，

下沉和久期策略挖掘高收益

作者：——2024年上半年高收益债指数表现分析中诚信国际研究院

王肖梦xmwang01@

彭月柳婷yltpeng@

本期要点

王晨chwang01@

谭畅chtan@

?策略建议

?上半年“资产荒”格局持续，高息资产日渐稀缺。展望后市，投资者可

结合负债端和风险偏好诉求，灵活选择中短期信用下沉或中高等级拉久

联系人：

中诚信国际研究院执行院长期策略增厚收益；部分尾部企业仍面临债务滚续的考验，需关注评级下

袁海霞hxyuan@

调、非标逾期、债券展期等负面舆情，谨防基本面恶化带来的信用风险。

?高收益城投债方面，2024年以来，中央政府对于地方债务化解的支持力

度持续加强，“一揽子化债”政策出台一年取得了阶段性成效，尤其是

【高收益债2023年回顾及下阶段展望】化

债背景下城投走强，短久期骑乘策略占优，

2024-1-24

弱区域城投债市场情绪显著改善，贵州、云南、广西等区域高收益债指

数表现突出。从投资策略看，一方面可继续挖掘化债政策利好新落地的

区域超额利差收窄机会，另一方面可优选发达区域内参与住房收储、平

台整合转型的城投企业中长久期债券。风险防范方面，地方财政仍面临

一定压力，城投企业基本面未见明显改善，而且城投转型仍有一定难度，【2023年高收益债指数表现分析】各板块

行情分化趋势明显，城投短久期下沉仍有尤需关注转型过程中可能存在的政企关系重塑、存量债务化解、新旧业

空间，2024-1-24务衔接等风险。

【2024年一季度高收益债指数表现分析】

高息资产稀缺加剧板块间分化，择优布局

中长久期泛国企品种，2024-04-15

?高收益产业债方面，整体存量规模小，地产债估值波动较大，建议投资

者密切跟踪地产销售回暖情况，阶段性博弈未出险高收益房企短久期超

跌债券投资机会，对中长久期债券保持谨慎。今年以来，国企改革深化

提升加速，综合行业高收益债发行人以地方投资控股公司为主，在区域

内拥有核心或优质资产的企业重要性和价值更高，对债务的覆盖相对充【高收益债2024年一季度回顾及下阶段展

分，可进一步挖掘相关投资机会。房地产景气度不高以及城投非标风险望】攻守兼备增厚收益，警惕估值回调风

险，2024-04-15释放或将导致金融行业资产管理公司（AMC）资产质量面临下行压力，尾

部地方AMC盈利表现较弱，财务杠杆整体维持在较高水平，需关注其股

东支持力度变化。

?主体视角：二季度民企领涨，泛国企板块表现边际走弱如需订阅研究报告，敬请联系

?上半年，城投、非城投国企、非国有企业财富指数累计回报分别为中诚信国际品牌与投资人服务部

赵耿010

4.90%、5.13%、3.40%，二季度泛国企主体表现不及一季度；城投和非城

投国企波动率较一季度小幅收敛，各类主体最大回撤环比均有一定扩大。

gzhao@

?区域视角：弱区域持续领涨，渝川桂湘风险收益比靠前

?化债政策持续推进，上半年贵州、广西、云南累计收益超过6.50%。从

波动及最大回撤看，云南、贵州波动率和最大回撤高于其他重点区域。

结合综合收益及风险指标看，二季度各重点区域风险收益比均低于一季

度，重庆、四川、广西、湖南区域具有较高的风险调整后收益。

?行业视角：地产触底反弹，轻工制造、化工性价比突出

?上半年，建筑、金融、有色金属行业回报超过5.60%；从波动及最大回

撤看，二季度批发和零售业、综合、房地产行业波动率环比有所收敛。

结合综合收益及风险指标看，二季度多数行业风险收益比低于一季度；

轻工制造、化工、批发和零售业具有较高的风险调整后收益，投资性价

比较高。

2024年上半年高收益债指数表现分析

房地产板块触底反弹，下沉和久期策略挖掘高收益

高收益债券指数是反映高收益债券1市场价格走势的指标体系，作为市场走势的风

向标，可为跟踪、分析、评价以及预测市场趋势提供依据，在金融市场研究以及投资

实践中都具有重要的作用。中诚信国际依托对债券市场、信用风险管理、高收益债市

场及主体研究，构造CCXI高收益债系列指数2，自2020年以来有效跟踪高收益债市场

价格变化，并结合高收益债市场特点构建高收益债主体、重点区域、重点行业三大类

细分指数。高收益债指数表现分析报告基于CCXI高收益债分类指数，从主体视角、

区域视角、行业视角三大板块，围绕指数综合收益、波动及回撤、净价指数运行等情

况，对细分板块投资价值、信用风险演变等情况进行分析。

为更好地观测高收益债券市场表现，中诚信国际为各细分指数构造了财富指数和

净价指数。其中，财富指数是