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证券研究报告

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低利率环境下海外保险公司的突围之路

2024年09月27日

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|报告要点

近年来国内长端利率震荡走低、权益市场波动加大使得保险公司的投资收益面临一定的压力。

但寿险负债端的久期较长且成本相对刚性，寿险公司或面临投资收益率难以覆盖负债成本的

压力。日本寿险行业曾深陷利差损困境，后通过主动调整资负两端的发展策略走出了利差损

危机。本文对低利率环境下日本寿险行业的应对举措进行梳理，试图总结一些经验。

|分析师及联系人

刘雨辰朱丽芳

SAC：S0590522100001

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2024年09月27日

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非银金融

低利率环境下海外保险公司的突围之路

➢日本寿险公司面临利差损的原因：负债成本高企、投资收益承压

投资建议：强于大市（维持）从负债端来看，1970s-1990s，日本寿险公司在经济快速增长期积累了大量预定利

上次建议：强于大市率为4%-6.25%的保单。1990s以来，日本经济增长放缓及寿险市场趋于饱和使得

寿险新单销售承压，低预定利率的新单对负债成本的拉动作用有限，日本寿险行

相对大盘走势业的整体负债成本仍处于较高水平。从资产端来看，1990s开始，日本经济泡沫破

非银金融沪深300

10%裂导致国内利率骤降、房地产和股票价格快速下跌，日本寿险公司的投资收益率

也随之下行。受资负两端共同影响，1991年起日本寿险行业开始出现利差损问题。

0%

➢负债端应对利差损的举措：下调预定利率、调整产品结构

-10%针对负债成本高企的问题，日本寿险公司主要通过：1）下调预定利率以压降负债

成本。1990-2001年，日本寿险行业的产品预定利率由最高6.25%降至1.5%。预定

-20%

2023/92024/12024/52024/9利率持续下调使得日本寿险行业于1999年起逐步走出利差损危机。2）调整产品

结构以贡献死差益。在利率下行、老龄化进程加快下，日本寿险公司积极发展医

相关报告疗险等保障型险种，一方面能有效满足客户需求，另一方面也提高了死差对利润

1、《非银金融：券商服务实体经济力度进一的贡献水平。2006