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金融论文：商品期货跨境套利策略与实证分

析

第1章引言

1.1选题的背景与研究意义

尽管随着信息和通讯技术的日益发达，不同市场主体间的信息不

对称性正在日益减弱，但在当前国内外金融市场远未实现完全有效的

背景之下，期货市场中套利交易的机会仍然大量存在——包括商品期

货市场和金融期货市场。套利交易除了能有效平抑市场的价格扭曲、

增加市场流动性之外，也是帮助投资者实现低风险收益的有效途径。

商品期货在欧美市场历史悠久，但新中国的商品期货市场仅开始于上

世纪90年代，而我国期货市场真正在严格监管之下有序交易则是在

国家整顿期货大量商品交易所使之合并为三家之后。近年来中国经济

的崛起伴随着中国进出口的迅速增长，特别是中国加工制造行业的巨

大产能使得中国成为全球大宗商品进口需求最重要的国家之一，这也

给中国商品期货的发展带来契机，大量中国企业从不懂期货到不得不

懂期货，再到目前已必须依赖期货才能维持平稳生产销售，实体行业

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的期货参与度大幅增加。特别是近十年以来，中国期货行业日益繁

荣，商品和金融期货品种层出不穷，期货市场成为中国金融市场中不

可或缺的重要一环，也成为现货企业套期保值所必须依赖的重要市场，

期货价格变成国内外商品市场定价的基准。因为国内外大宗商品定价

影响因素往往有所不同，这就要求市场参与者除了了解国内市场，也

必须熟悉国际市场的定价规则，而国内外市场价格的波动区别又常常

造就良好的套利机会，这通常也伴随着国内外商品贸易机会的产生，

但如何把握国内外市场之间的套利机会却比传统的跨期套利复杂得

多。从投资的视角来看，无论是基于基本面的观点还是技术分析的

看法，期货市场中单边策略伴随的风险往往被期货市场的杠杆原理成

倍放大，投资收益存在极大的不稳定性。相比而言，套利交易往往依

赖于真实的贸易或库存背景，价差回归概率较高、风险相对可控，受

到期货市场参与者们的极大青睐。然而，传统的跨期套利——特别是

正向无风险套利模型已被多数交易者掌握，因而市场极少给出跨期套

利的好机会。然而，针对国内外标的物相同或相似的期货市场，由于

市场参与者群体不同、影响两个市场期货价格的因素不同，常常出现

较好的套利机会，无论对于贸易商还是投资者来说，都是值得重视和

研究的，但目前这一部分的理论研究大多停留在理论量化环节，相对

缺乏实证分析，给予实际交易的指导作用有限。

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1.2国内外相关研究现状

国内市场现有大宗商品期货品种超过30种，而大多数商品在国

际市场中也有标的相同或相似的期货品种在交易，这些成熟的商品交

易所遍布纽约、芝加哥、伦敦、新加坡、东京等开放的市场，也往往

是国际大宗货物买卖的定价中心。不同的地域和市场影响因素导致国

内外期货市场价格走势往往出现差距，这些差距又隐含着贸易机会和

套利交易机会，值得我们研究。针对商品期货套利的理论和策略研

究方面，日本的羽根英树在其《价差交易入门——低风险的期货投资

手法》一书中阐述了期货套利的基础手法，详细分析了利用价差交易

的期货套利策略。帕特里克.J.卡塔尼亚所著《商品期货交易手册》一

书中用专门的章节介绍了商品期货套利交易，并分类列举了不同市场

环境和背景下的套利交易方法，包括国内跨市交易与国内外跨境交易。

反观国内相关书籍偏少，但也有论文研究该课题。例如唐衍伟在其