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金融工程学习心得

——中航油巨额亏损事件与巴林银行倒闭之交易策略比较分析

指导老师：刘家鹏

倪诗芬财管093班0930443328

1995年2月26日，英国中央银行英格兰银行宣布了一条震惊世界的消息：

巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。10天后，这家拥有233年

历史的银行以1英鎊的象征性价格被荷兰国际集团收购。这意味着巴林银行的彻

底倒闭。

2004年11月，中国航油集团公布了其新加坡子公司中国航油（新加坡）

在石油期权交易头寸产生巨额亏损的消息。中航油在此期权交易中共损失大约

40亿元人民币（约合5.5亿美元）使其不得不向新加坡高等法院申请破产保护。

本文主要结合金融工程这门课程对中航油巨额亏损事件和巴林银行倒闭事

件中交易人所采用的交易策略进行简要分析同时并对这两中交易策略进行比较

研究，最后，提出自己的一些看法和金融工程课程的学习心得。

巴林银行倒闭事件分析——空头跨式套利

就像黑洞的产生一样1977年有着233年历史的巴林银行在14亿美元交易损

失的重压下迅速地塌陷了！似乎一个周末的功夫，巴林银行便烟消云散了！巴林

期货新加坡分部公司经理尼克-里森也是由于对基础资产走势的判断失误导致了

巨额损失。这一具有233年历史、在全球范围内掌控270多亿英镑资产的，被称

为金融市场的金字塔的巴林银行，竟毁于一个年龄只有28岁的毛头小子尼克-

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里森之手。而里森所采用的交易策略是卖出约期套利套利。

这一交易策略的损益图像见图：

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卖出约期套利：教材171页

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我们从图中可以看出约期套利交易中，交易双方并不是对后市简单的看涨或

是看跌，而是看后市的波动幅度。因为股价无论是看涨或是看跌都对期权卖者不

利，但是由于卖出约期套利者收了双份期权费，所以，只有当股价出现了较大幅

度的波动幅度的时候，才会导致亏损。而在这里，里森的交易便是猜测估计日经

225指数的未来变化趋势是否稳定。

采用这种卖出约期套利交易策略的投资者对未来基础资产价格变化的判断、

或者说是预测未来趋势是稳定的只要基础资产价格在期权的合同期内保持在两

个保本点之间，即A、B之间，那么采用此策略的持有者便可以赢利。但是，

如果投资者没有那么运气，基础资产的价格在期权和合同期内变化到了两个保本

点以外，即小于A或者大于B，那么持有此策略的投资便会亏损。

对于里森而言，只要日经指数徘徊在A到B点之间，他便会赢利。因为此

时股市风平浪静，所以采用卖出约期套利看起来有利可图。但是后来的神户地震

一发生，股票市场价格大幅跌落导致里森的亏损，继而摧毁了巴林银行这座金融

市场的金字塔。

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中航油巨额亏损事件分析——空头期权交易

据报道，中航油前总裁陈久霖在此交易中所采用的是空头期权交易策

略。

用E表示执行价格，P表示股票价格。

买权卖方损益描述：若果PE，买权被放弃