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光伏行业分析

从产业链看光伏制造

光伏产业链可分为三大线条，分别是主产业链、辅产业链以及光伏设备产业链，以主

产业链为核心，各环节所用辅材及生产设备贯穿其中，共同构成光伏行业的全产业

链。对于光伏行业景气的研判，重点关注光伏的主产业链。从上游的硅料、硅片到电

池片和组件等中间环节，再到下游的光伏电站，整个光伏产业链的链条较长，细分领

域上有各种代表性公司，通过分析产业链每个环节的特征，总结其中投资的共性与差

异，聚焦行业景气研判的关键要素。

关注光伏行业主产业链，作为光伏产业链上游的硅料环节，技术壁垒相对最高，但技

术相对稳定，重资产属性明显，该环节成本的下降主要源于新建产能，企业梯队化分

布明显，龙头标的份额将逐步提升。作为硅料的下游，硅片环节的竞争格局在主产业

链中最优，资产属性轻于硅料，在产能建成后成本仍有一定下降空间。同时，由于该

环节生产壁垒不高，产品较为同质，成本控制成为企业竞争的核心。在电池片方面，

资产属性轻于硅片，生产相对流程化，技术更多是凝结于设备，故同一时期产能成本

差异相对较小，但技术变迁速度相对较快。该环节一个重要的特点在于电池片难以保

存，易受制于下游组件，行业出现明显的电池组件一体化特征，技术变迁速度快和一

体化导致行业集中度低于其他主产业链环节。对于组件环节，生产壁垒较低，产品具

有一定期货属性，竞争在于品牌渠道，行业集中度持续上升。

从光伏行业主产业链的竞争格局发展来看，各环节行业集中度稳步提升。从2023年最

新的数据来看，电池片和组件环节集中度上升趋势显著，CR1/CR3/CR5均出现较大程度

提升，多晶硅环节中CR1与CR3占比进一步提升，硅片环节CR1占比虽有所降低，但

CR3与CR5有一定提升。

中观维度看光伏：需求、供给、成本从行业研究的角度来看，行业所处的宏观环境、

在产业周期上的定位以及产业政策的走向决定了行业的供需关系和格局，最终对于行

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业的预判结果产生较大影响。不过从历史复盘角度上看，往往每个阶段背后驱动因素

迥异，分清楚阶段找到主要矛盾对后期研判也有重要作用。针对光伏行业特点由渗透

期一成长期一成熟期,分别是海外需求+补贴政策、国内需求+补贴政策、技术升级+碳

中和政策等因素主导，基于这个逻辑一方面进行阶段切分和分阶段复盘，以便于后期

建模时指标和模型差异化处理；另一方面，围绕行业供需、成本等基础分析要素，梳

理行业代理变量及中观指标为模型中观指标库构建奠定基础。

产业变革：细数光伏行业发展的三大阶段

从行情来看，基本面和政策面因素共同主导了光伏板块的行情，根据长江电新的研究成

果，基本遵循“相对高补贴一装机超预期（股价涨）一补贴承压下调一产业链价格下跌

（股价跌）一成本下降＞补贴下调f装机超预期（股价涨）”的整体波动规律。

复盘历史，全球光伏行业的发展可划分成三大阶段，分别是渗透期、成长期以及成熟期

（平价新周期）。1）2006-2011年一一渗透期：欧洲市场主导全球光伏装机需求。德国、

意大利、西班牙等国家在补贴等政策推动下，年均装机增速约80%,需求快速增长。2）

2013-2017年——成长期：中美日支撑全球光伏装机量。欧洲老牌光伏发展国由于补贴

压力急剧上升，相关政策逐步退出，但是中国、美国、日本相继出台补贴、税收减免等

相关支持政策，承接欧美需求回落后的全球需求，该时期行业年均增速30队35机3）

2019年至今一一成熟期：成本从依赖补贴到平价爆发。随着技术的不断突破，光伏发电

成本持续下降，光伏发电在众多地区已经成为最便宜的发电能源，叠加环保、碳中和概

念普及，使得补贴政策退出背景下，成本优势成为驱动全球光伏装机需求的新动力。

在全球光伏行业发展的前两个阶段，政策补贴对于行业需求的影响显著，即对于下游新

增装机量的影响，因此新增装机量的变化在该阶段可较好地反映政策补贴对于行业的影

响。在欧洲市场，以装机占比最高的德国为例，在2012年之前补贴政策推动装机量快速

增长，2012年以后，补贴退出叠加双反和最低限价保护政策,导致装机成本上升，需求

显著下滑，2013年德国的新增装机量相对2012年出现大幅下跌。此时，衡量需求变化

的代理变量即新增光伏装机量，而政策的影响亦较好地反映在需求