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固定收益|固定收益专题

为什么信用债下行慢？证券研究报告

2024年09月19日

作者

暨信用债四季度展望（2024-09-19）

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

sunbinbin@

8月初以来，信用和利率其实就已经是背离状态。第一阶段由利率上行触孟万林分析师

发，信用债性价比偏低、季末非银提前储备流动性等加重了这一调整的过SAC执业证书编号：S1110521060003

程。市场一度担忧负反馈。但随着市场调整，信用债投资价值有所体现，mengwanlin@

部分机构积极参与，信用债企稳。但9月以来，信用债收益率下行速度仍

然明显弱于利率。近期报告

为什么？1《固定收益：天风总量每周论势2024

年第33期-天风总量联席解读

信用债流动性偏弱，尤其是期限较长的信用债，市场担忧调整过程中账户

（2024-09-18）》2024-09-18

的流动性问题。8月份的调整，市场担忧仍在。

2《固定收益：螺纹钢库存显著下降，

此外，流动性偏弱的背后，实际上是整体投资收益偏低，而非银的资金面

表观消费量回升，开工率多数平稳，商

仍不宽松，收益率下行空间有限。因而，也表现出现了同业存单、中短期

国开债下行幅度也有限的情况。品价格走势分化，出行较活跃，肉、菜

价格仍维持高位-国内需求周度跟踪

更为重要在于负债端。一方面是8月调整之后，银行理财大概率要提前储

备流动性，9月银行理财的买入力量不会太强；其次，禁止手工补息影响》2024-09-18

逐步消退，上半年“资产荒”的重要推动力减弱，非银负债端的增速放缓。3《固定收益：上周城投净融资回正-

历史上有什么信用利差与利率背离的经验借鉴？信用债市场回顾（2024-09-17）》

2024-09-17

以史为鉴，历史上的信用利差与利率走势背离，主要影响因素在于对信用

风险的担忧，触发因素有超预期违约、宏观环境冲击、政策影响等，也有

货币政策宽松、信用分层等原因导致。而背离之后，往往多是信用跟着利

率走，继续下行。

四季度怎么看？

市场担忧长债的流动性，但我们回顾7月以来的市场表现可以发现，即使

假设相对比较晚参与超长信用债（2024/7/1），最近2个月的投资收益仍然

比较不错。

在“资产荒”背景下，即使一些资产有明显的瑕疵，但只要市场方向不改

变，有收益的资产仍然会获得一些投资者的高度认可。静态来