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光通信行业深度研究报告：三问三答，硅光对光模块产业影

响几何

精选报告来源：【未来智库官网】。

（报告出品方/作者：长江证券，于海宁、赵麦琪、黄天佑）

从Luxtera、Inphi、Acacia收购看硅光商业价值

思科收购Acacia达成共识，收购价上调至45亿美元：2019年7月，思科

宣布拟斥资26亿美元收购业内领先的硅光公司Acacia。2021年1月14日，双

方就收购协议达成新的共识，收购价达到45亿美元，较此前的26亿美元上调超

70%，据披露2020年Acacia营收预计为5.81亿美元，净利润为0.90亿美元，

对应收购的PS估值约7.7倍，PE估值约50倍。

Acacia是全球领先的相干光通信厂商。早期AC和CFP封装产品主要聚焦电

信城际/骨干传输（400-1000km）的场景，2019年之后也发布了ZR模块拓展DCI/

边缘接入（80-120km）等数通传输场景。Acacia具备自研的相干DSP芯片及业

内领先的硅光集成及封装工艺，2011年以来累计发布DSP芯片8款，累计出货

相干光模块超50万只，其中CFP/CFP2DCO产品市场份额第一。在中兴禁运令之

前Acacia是中兴骨干网相干模块的主力供应商，2017财年公司30%的收入来自

中兴。

2018年Acacia发布AC1200模块，为业内首个实现1.2T的传输速率的模块

产品。

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从收购价值看Inphigt;Acaciagt;Luxtera，或反映天花板差距：此前被

Marvell斥资100亿美元收购的Inphi，2020年营收体量约7亿美元，折算收购

价的PS倍数超过14倍，且Inphi还处于亏损状态，Acacia的这笔收购似乎并

不贵。我们认为Acacia被收购的估值偏低或因为其相干技术更聚焦电信市场，

而Inphi则深耕于市场空间更大的数通市场，以传统方案模块为重心，硅光方向

选择了更具成长性的数通DCI市场。Acacia并非思科首次收购硅光子公司，2019

年2月思科作价6.6亿美元收购另一家数通硅光收发器厂商Luxtera。我们认为

Luxtera相较前两家较低的收购价或主要由于其业务仅覆盖硅光数通短距场景，

市场空间存在天花板，且缺乏核心的DSP技术。

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为深刻剖析硅光的商业价值及其对光模块产业的影响，本篇报告将从三个维

度为市场解惑硅光技术：1）硅光如何影响数通升级路径？2）相干技术商业价值

几何？3）大硅光时代传统模块厂何以破局？

硅光如何影响数通升级路径？

何为硅光？硅光何用？

硅光集成芯片为“硅基+III-V族”结合。根据基板（衬底）材料不同，可

将有源光芯片分为III-V族，即InP（用于DFB、EML）/GaAs基（用于VSCEL）、

硅基（Ge/Si探测器）和SiP（III-V族和硅基的集成芯片）等系列。硅光集成

工艺，即不用III-V族材料改用