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证券研究报告降息50BP的逻辑：贝弗里奇曲线回归常态

宏观研究

[Table_ReportDate]2024年9月20日

[Table_ReportType]

专题报告

[Table_Summary]

➢美联储政策的侧重点发生转变。9月FOMC会议启动降息已成定局，关键

[Table_Author]

解运亮宏观首席分析师

是此次降息的幅度——50bp。海外市场对9月降息预期在会议前几天发生

执业编号：S1500521040002

了变化，但期间公布的经济指标必威体育精装版值并未显示走弱，这显示出当下开局

联系电话：010

降息的50bp更多是一次“预防式”降息。不仅如此，8月核心通胀较7

邮箱：xieyunliang@

月略有反弹，在次背景下，9月降息幅度仍打破了往常25bp的降息节奏，

我们认为背后体现的是通胀权重或有下降，侧重点或正从通胀转向就业。

麦麟玥宏观分析师➢贝弗里奇曲线常态化后，美联储就业和通胀终究要选一个。过去

执业编号：S1500524070002（2022.05-2024.01）贝弗里奇曲线垂直化给劳动力市场的“低失业率”

邮箱：mailinyue@式降温提供了窗口，是美联储可以在不大幅增加失业率的同时降低通胀的

一个理由。现在情况已经发生了变化，贝弗里奇曲线开始右偏,这指向职

位空缺率继续下降的同时，失业率存在继续恶化的风险。这也意味着贝弗

里奇曲线正常化后，更长时间的通胀韧性和更长时间的失业，美联储终究

要选择一个。

➢后续降息节奏或更多以稳为主。我们认为，美联储这次预防式降息主要目

的或在于防止就业市场疲软过快带来的经济风险。美联储后续降息有两种

路径：一是延续预防式降息，即幅度较小的常规降息，节奏以稳为主；二

是转向衰退式降息，经济出现明显下滑后，大幅降息。目前来看，我们认

为延续以稳为主降息节奏的可能性较大。一是我们预计今年年底的失业率

与9月经济预测水平相差无几。第二，核心通胀的顽固一定程度上巩固了

后续降息25bp的节奏。

➢风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期，就业市场超预期走弱等。

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目录

一、美联储政策的侧重点发生转变3

二、贝弗里奇曲线正常化4

三、后续降息节奏或更多以稳为主5

风险因素8

表目录

表1