如何理解政府偏向供给结构性改革而非需求刺激的政策思路？.pptx

如何理解政府偏向供给结构性改革而

非需求刺激的政策思路？;

二季度中国经济增长分析

中国消费低迷的原因分析 如何理解政府的政策思路 中国下半年经济增长预判;

?二季度中国经济增长分析

二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长；;

2024年上半年中国实际GDP同比为5.0%，持平全年GDP增速目标值，经济运行总体平稳。其中一季度中国实际GDP同比增长5.3%，较2023年四季度继续上升0.1个百分点，略高于全年经济增速目标值；二季度实际GDP同比增长4.7%，较一季度回落0.6个百分点，略低于全年经济增速目标值。

图1：中国不变价GDP当季同比一览;

二季度国内最终消费对GDP同比的拉动较一季度回落了1.7个百分点，净出口对GDP同比的拉动小幅回落0.2个百分点，反而前期预期比较差的资本形成总额对GDP同比的拉动大幅抬升1.3个百分点。

图2：中国三大需求对不变价GDP增长的拉动幅度一览;

考虑到二季度固定资产投资完成额当季同比约为3.6%，较一季度回落约0.9个百分点，在此背景下如何理解二季度资本形成总额对GDP的拉动明显上升呢？

一个合理的解释是二季度国内无形资本的形成可能明显加速——特别是从海外引进的技术增加，因为无形资本不计入固定资产投资，因此固定资产投资数据无法反映无形资本的增加。

这也可以解释为何二季度中国货物出口增速明显上升但净出口对GDP同比的拉动却小幅回落——很可能是因为服务（技术）进口的增加带动了净出口的减少。

图3：中国固定资产投资完成额当季同比一览;

二季度中国工业GDP增速仍维持6.0%左右的高位，但建筑业GDP增速却继续明显下行。由此可见，二季度中国经济的增长动力主要来自与技术和创新相关的经济部门，而与基建和房地产相关的传统产业仍在调整过程中，即二季度中国经济延续转型升级进程。

图4：中国不变价GDP当月同比测算结果一览;

?中国消费低迷的原因分析

原因（一）：居民工资增速放缓；

原因（二）：居民消费倾向明显低于疫情前；

原因（三）：房地产行业发展停滞；;

产业转型升级加速对应着技术和创新相关的经济部门???得了较好发展，利好中长期经济增长，但当前短期消费需求却在走弱，表明经济运行过程中存在结构堵点阻碍了消费的增长；

从就业和收入角度来看，当前消费低迷的原因不在于就业数量不足，而在于工资增速放缓；

工资增速放缓与工业品价格下跌密切相关，而工业品价格下跌既有需求侧因素影响，也有供给侧因素影响；;

当前中国居民消费倾向明显低于疫情前，既有短期因素影响，也有中长期因素影响；

短期因素：工资增速下降可能导致悲观预期并推动预防性储蓄；

中长期因素：产业转型升级，叠加智能化、自动化技术渗透率提升，使得就业者技能的更新要求明显提高，与此同时技能要求不高的传统就业岗位减少，由此带来明显的摩擦性失业压力，推动预防性储蓄增加（这在海外发达国家也普遍发生）；;

从海内外长期经验来看，房地产业GDP同比与消费支出同比走势保持非常好的一致性，说明二者之间存在密切的关联：（1）房地产对就业的影响；（2）财富效应；（3）房产是居民消费所必须的场景，即房产是居民实现消费的关键基础设施；

2022-2023年中国房地产业GDP连续两年同比负增长，2024年上半年房地产业GDP负增长的幅度进一步明显扩大，无疑明显拖累消费的增长；

“房产是居民实现消费的关键基础设施”这个因素的影响不容忽视；;

2022年以来，中国商品房销售中现房销售增速明显高于期房销售增速，这与历史上期房销售增速普遍高于现房销售增速明显不同；

当前期房销售明显负增长主要是因为房地产开发企业交付问题较为严峻，而房地产开发企业之所以出现交付问题主要是其负债率过高、资产负债表失衡；

当前国内房地产行业供给侧存在较大的问题——需要从“加杠杆思维”转变为“高质量产品思维”；;

担忧未来中国房地产需求侧存在持续偏弱风险的理由：（1）城镇化速率放缓；（2）人均住房面积已经较高；（3）人口总量处在下降趋势中；

从海外发达国家的经验来看，即使有上述三个因素的影响，长期来看整体房地产业GDP增速大致仍与整体GDP增速持平。

图13：中国、美国、德国、日本、韩国房地产业GDP占比走势一览;

消费低迷的原因（一）：工资增速放缓，既有总需求偏弱也有结构性供过于求的供给问题；

消费低迷的原因（二）：居民消费倾向明显低于疫情前，主要是劳动岗位供给问题；

消费低迷的原因（三）：房地产行业发展停滞，主要是房地产企业的供给能力问题；

整体来看，国内消费需求低迷的前置原因更多是国内供给结构出现了问题。;

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