金融硕士论文：金融视角下欺诈发行债券对承销商声誉的影响研究——基于德邦证券“五洋债事件”的案例.pdfVIP

金融硕士论文：金融视角下欺诈发行债券对

承销商声誉的影响研究——基于德邦证券

“五洋债事件”的案例

本文是一篇金融硕士论文，本文重点分析了五洋建设欺诈发行公司债

券事件对承销商德邦证券声誉的影响，发现该事件对德邦证券的声誉

产生了直接的负面影响，主要表现为承销商在“15五洋债”和“15五

洋02”违约后市场份额呈现明显的下降趋势。作为衡量声誉的一个显

性指标，市场份额的下降意味着承销商的声誉资本贬值（黄春玲，

2005）。此外，我们还发现该事件并未对德邦证券的间接声誉构成实

质影响，主要表现在除了少量国企债券收益率对“五洋债事件”作出了

较为显著的反应之外，德邦证券承销的“债券池”到期收益率并未出现

短时间异常波动，市场并未对该事件产生显著的反应，我国公司债市

场并不存在承销商和客户之间声誉的关联性，投资者对于监管层针对

券商涉嫌违规行为的监管行动不敏感。我国投资者的关注焦点大多放

在与发行人有直接关联的各类信息上，却忽略了承销商等中介机构的

诚信问题，这表明我国债券市场效率不高。

第一章绪论

第一节选题背景

从1981年国务院决定恢复发行国库券起，我国债券市场已经走过

30多个春秋，但与股票市场相比，我国债券市场一直存在规模小、

市场化程度不高、发行和交易市场割裂等问题。公司债是企业为筹措

资金以发行债券的方式向社会公众募集资金的一种有价证券，是由证

监会监管的中长期直接融资品种。我国公司债发行始于2007年证监

会颁布的《公司债券发行试点办法》，由于发行范围较小，发行方式

单一，我国公司债市场发展一直较为缓慢。2015年，证监会出台《公

司债发行与交易管理办法》，新办法大幅拓展了发行人范围，丰富了

公司债发行方式，使得公司债发行数量和发行金额均大幅增长，并在

2016年达到顶峰。在银行借贷成本偏高、IPO条件严苛的背景下，

发行公司债融资受到越来越多企业的青睐。

随着公司债发行规模的增加，债券违约事件也频频爆发，特别是“11

超日债”违约后，我国债券市场的刚性兑付现象被彻底打破，市场长

期积累的信用风险集中爆发，债券违约呈现常态化的趋势，公司债成

为违约主力。截至2018年底，我国债券市场共有274只债券违约，

违约金额高达1499.76亿元，其中公司债违约99只，违约金额

429.10亿元，违约数量居所有类型债券首位，违约金额仅次于短期融

资券。随着我国经济下行压力加大，企业盈利能力下滑，资金周转变

得愈发困难，侵蚀偿债能力。在当今企业融资难、融资贵的大背景下，

发行公司债券的门槛相对较低，审核条件相对宽松，公司债已成为不

少企业获取资金的重要途径之一。但是随着发行公司债的企业增加，

也有部分企业为了获得发行资格，不惜通过财务造假的方式骗取证监

会的发行核准，以欺诈方式发行债券。2018年7月6日，中国证

监会发布公告称，五洋建设集团股份有限公司因涉嫌欺诈发行公司债

券、信息披露违法，决定对该公司及20名相关责任人作出行政处罚

及市场禁入决定。这是证监会开出的我国债券市场首张债券欺诈发行

罚单，在市场上引起巨大震动。紧接着在2018年9月7日，“五

洋债”的主承销商和受托管理人德邦证券发布公告称，该公司因在五

洋建设债券承销过程中涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查，

在此之前，该公司已被监管机构3次出示警示函。

第二节研究意义

欺诈发行债券是严重侵蚀资本市场运行根基的违法行为，债券市场的

欺诈行为如果得不到遏制，必然会极大挫伤投资者的信心，导致信用

债市场遇冷。这不仅会减缓我国债券市场的发展势头，也会给那些真

正需要资金的优质企业带来困难，加剧中小企业融资难、融资贵的困

境。通过一个实际的案例来研究债券市场的欺诈行为及其动因，可以

摆脱空洞的理论阐述，对规范债券市场秩序、完善债券发行与承销制

度有很大的意义。

国外资本市场的经验表明，承销商声誉机制的发挥有助于缓解债

券市场信息不对称。自从我国资本市场建立以来，我国券商在投行业

务上的违规行为就一直存在。券商对发行人“美化包装”，故意隐瞒重

要信息帮助发行人骗取上市资格的案例在中国资本市场屡见不鲜。中

恒通欺诈发行私募债券，承销商申万宏源被刑事处罚；五洋建设欺诈

发行公司债，承销商德邦证券被中国证监会立案调查。长期以来，我

国的资本市场一直被认为是一个弱有效市场，市场价格并未充分反映

证券的所有信息，这与信息披露制度不完善有很大的关系。债券承销

商作为债券发行上市的重要中介机构，及时准确的