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证券研究报告
行业研究|行业深度研究|饮料乳品
奶价本轮下跌较多，预计明年有望企稳
2024年09月29日
请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1
证券研究报告
|报告要点
短期来看，需求端，在三季度因中秋国庆双节等旺季因素或边际改善，上半年企业主动渠道调
整基本完成，为下半年销售提供更好的渠道环境。供给端，奶羊养殖行业亏损情况普遍，淘牛
去化产能有望加速，我们判断下半年有望完成剩余目标淘牛数量；同时结合考虑喷粉因素，乐
观预计原奶价格有望在明年Q2企稳，并随之对乳企的成本、资产损失、市场销售等多方面带
来边际改善。
|分析师及联系人
刘景瑜陆冀为
SAC：S0590524030005SAC：S0590524080005
请务必阅读报告末页的重要声明1/38
行业研究|行业深度研究
2024年09月29日
glzqdatemark2
饮料乳品
奶价本轮下跌较多，预计明年有望企稳
投资建议：强于大市（首次）➢乳品当前所处阶段和问题
上次建议：
经济及人口基础为乳制品行业发展提供优渥土壤，行业从1980年至今经历起步革
新、黄金发展、行业调整、消费升级、疫情影响五个阶段。我国人均奶类消费量
相对大盘走势
2017-2021年持续增长，但2022年同比从14.4骤降到12.4千克，行业或步入存
饮料乳品沪深300
10%量阶段。格局上呈现为伊利和蒙牛两超+区域头部乳企多强，2023年CR2为56.1%。
近年来需求疲弱，今年春节后企业主动渠道调整，初见成效；供给过剩，原奶价格
0%自2021年高点持续下行，在销售和成本两方面对乳企产生负面影响，应格外重视。
-10%➢原奶生产行业的主要特征
原奶生产行业有三大特征，一是奶牛产奶前约有2年培育期，如此滞后性使得投
-20%建预判难度较大；二是饲料是奶牛养殖主要成本，根据头部牧场年报数据，多家头
2023/92024/12024/52024/9
部牧场饲料对应公斤奶价占比基本在60-70%区间，社会中小牧场因较难实现行情
对冲及规模化采购，饲料成本压力更大；三是原奶价格是衡量原奶周期的核心指
相关报告
标和供需关系的直观体现，而奶价波动会传导至牧场盈利情况，从而对增减产决
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