江南布衣-市场前景及投资研究报告：聚焦小众细分赛道，高ROE，高股息优质标的.pdfVIP

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公司深度研究|江南布衣

聚焦小众细分赛道的高ROE+高股息优质标的证券研究报告

2024年09月28日

——江南布衣（3306.HK）首次覆盖报告

核心结论公司评级买入

股票代码03306.HK

三十年深耕服装行业，引领设计师品牌先锋。江南布衣创立于1994年，是

前次评级--

一家具有影响力的设计师品牌时尚公司，2016年在港交所成功上市。上市

评级变动首次

以来坚持高分红，近五年平均派息比率达76%。公司股息率水平高。公司

当前价格15.44港元

ROE在整个消费品行业中位居前列，近3年平均ROE达35.7%，近5年平

均ROE达33.4%。近一年股价走势

三大战略驱动增长：多品牌矩阵+设计驱动+粉丝主导。（1）多品牌矩阵：江南布衣恒生指数

成熟品牌/成长品牌/新兴品牌收入占比分别为56.2%/41.7%/2.1%。70%

56%

FY2019-2024年成熟品牌和成长品牌CAGR分别为9.4%和9.2%，增长较42%

好。（2）设计驱动：公司坚持设计主导零售，创始人亲自坐镇设计。强激28%

14%

励+高投入深度绑定核心设计师。推出芝麻实验室，布尽其用等项目探索可0%

持续时尚。（3）粉丝主导：会员粘性强、品牌忠诚度高。截至FY24年末-14%

2023-092024-012024-05

按金额活跃会员数31.9万个，贡献线下零售额超六成。数智化零售赋能全

域运营，推出了“不止盒子”和“江南布衣＋”等新兴消费场景。

兼具β弹性和自身α属性，未来可期。（1）β层面：设计师品牌市场潜力

巨大，2017-2022年市场规模CAGR=5.5%，位列细分赛道TOP2。预计

2023-2027E年市场规模CAGR将达到14.5%，增速领先。（2）α层面：

渠道质量高：位于一二线城市店铺合计占比达45.3%。FY24可比同店增长

率10.7%。运营能力强：公司为上市女装中资产周转率较高的，存货周转天

数较低的公司。公司运行效率提升，现金流情况整体趋势向好。

投资建议：公司作为设计师品牌龙头，高ROE及高股息彰显投资价值，多

品牌矩阵、设计驱动和粉丝经济三大战略驱动收入增长。我们预计公司

FY2025-FY2027年营业收入分别为55.9亿元/59.8亿元/63.9亿元，同比

+6.7%/+7.0%/+6.9%；归母净利润分别为8.9亿元/9.5亿元/10.2亿元，同

比+4.4%/+7.6%/+7.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。