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国投证券宏观定期报告

周度经济观察

————国内财政压力增加，海外衰退预期降温

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袁方束加沛张端怡（联系人）

2024年09月24日

内容提要

在经济减速、土地市场低迷的背景下，8月数据显示财政收支压力在持续增

加，这一趋势短期或许难以扭转。地方财政收支的压力或许会对企业生产经营秩

序、信心预期乃至总需求形成持续影响。

港股市场的上涨或许与头部互联网公司降本增效后盈利逐步改善有关，此

外银行保险等红利资产也对港股形成助推。因此港股市场的上涨对A股的指示

意义相对有限。A股市场的见底高度依赖于企业盈利的表现，这无疑需要等待。

近期公布的主要数据显示美国经济整体维持韧性，同时大幅降息的发生使

得市场对美国经济衰退的担忧降温，以道琼斯指数为代表的美股基本面预期显

著修正，上涨的趋势或将延续。

风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策出台超预期

1宏观分析师，yuanfang@，S1450520080004

2宏观分析师，shujp@，S1450523010002

3联系人，zhangdy2@

证券研究报告/国投证券宏观定期报告第1页，共10页2024年9月

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一、财政收支压力趋于增加

8月一般公共预算收入同比-2.8%，较7月小幅回落0.9个百分点，处于偏低

水平。

其中税收收入同比-5.2%，较上月小幅回落1.2个百分点，处于历史低位。而

非税收入同比8.8%，较上月下滑5.7个百分点，增速仍然不低。分项来看，企业

所得税出现大幅抬升，同时增值税、个人所得税小幅回升，消费税延续走低。财政

收入偏低的增长反映出总需求不足。

8月全国政府性基金预算收入同比-34.8%，较上月小幅下滑1.5个百分点，接

近历史低点，主要源于土地市场的走弱。在房地产企业流动性压力扩散、商品房

价格持续承压，新房销量延续负增长的背景下，房地产企业减少拿地也是必然的

结果。这一模式短期内或难出现改变，我们认为政府性基金预算收入达成年初预

算目标难度较大。

在广义财政收入偏低的同时，财政支出并未明显减少。8月公共财政支出同比

增速为9.5%，较上月大幅抬升2.9个百分点，全国政府性基金支出同比-14.0%，

较上月下降8.2个百分点。尽管相对财政收入的水平，支出不低，但一方面从基建

和相应大宗商品价格来看，财政政策的扩张性力度难以对冲总需求的减少，另外

可能部分财政支出用于化债和维持基层运转，并未形成新的需求。

财政收入的持续收缩与支出的刚性，一定程度上体现了政府部门的收支矛盾。

在经济减速的背景下，预计这一过程在短期内难以明显改善。部分地方通过成立

“砸锅卖铁”工作专班来处置国有资产，但这或许难以填补财政收支的缺口。地

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第2页，共10页2024年9月

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方财政收支的压力或许会对企业生产经营秩序、信心预期乃至总需求形成持续影

响。

图1：公共财政收支当月同比，%

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公共财政支出:当月同比公共财政收入:当月同比

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