9月24日金融新政“组合拳”影响分析：宽松开启，努力达标 20240925 -招商银行.docx

政策研究（2024年9月25日）

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宽松开启，努力达标

——9月24日金融新政“组合拳”影响分析

9月24日上午，国务院新闻办公室就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，金融主管部门宣布将推出一揽子金融政策，主要围绕总量和结构两方面展开。总量上，继续降准降息，促进社会综合融资成本稳中有降；结构上，对房地产市场、资本市场、科创投资、小微企业提供针对性政策支持工具。此外，计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。

一揽子重磅金融新政出台，超预期释放了“稳增长”的政策信号，有力提振了市场信心。上证指数当日上涨4.15%，10年期债券利率上行3bp，人民币在岸、离岸汇率均突破7.04关口。

一、总量政策：逆周期加力

总量上，央行宣布降准降息，并调降存量房贷利率。本轮降息以及存量房贷利率下调，合并考虑2月和7月降息，预计共可节实体经济付息负担约1.3万亿。降准预计可降低商业银行成本约3,800亿（以存款准备金利率1.62%计）。本轮存款利率下调，合并考虑7月存款利率调降，预计共可降低商业银行负债成本约8,000亿元。未来利率下行效果或随存贷款重定价逐渐显现。

一是有力降准，将下调存款准备金率50bp，年内或择机再降准25-50bp。本次降准幅度为50bp，延续今年初的降准步长，可向金融市场提供长期稳定流动性约1万亿元。今年以来信贷增速下滑以及商业银行净息差收窄，有必要通过降准降低商业银行负债端成本，增强其支持实体经济和防范风险的能力。若年内择机再降准25-50bp，全年累计降准幅度将达到125-150bp，创2019年以来最高，与我们在此前展望报告的预测高度一致。本次降准后，金融机构加权平均存款准备金率约6.5%，后续或还有50bp的下调空间（5%或是阶段性下限）。

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二是有力降息，7天逆回购操作利率下降20bp至1.5%，1年期MLF利率下降30bp至2.0%，引导LPR和存款利率同步下行20-25bp。本次政策利率锚大幅调整，有望带动LPR利率下调20-25bp，全年1年期和5年期以上LPR将至少下降30bp、55bp，创2019年贷款报价利率改革以来的新高。本轮降息以及存量房贷利率下调50bp，可节省实体经济付息负担约7,000亿，若叠加年内LPR利率已实现的调降，全年付息负担可总共减少约1.3万亿。另一方面，存款利率也将同步调降20-25bp，预计本轮存款利率调降可降低商业银行负债成本约4,500亿元，若叠加年内存款利率的调降，负债成本可总共降低8,000亿元。

三是下调存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅约50bp。存量房贷利率下调有助于减轻居民房贷负担，缓解提前还贷，改善购房意愿。据央行测算，下调存量房贷利率可减少家庭利息年支出约1,500亿。

前瞻地看，本次金融政策“组合拳”或拉开了逆周期政策进一步加力的帷幕，后续增量政策仍然可期。7月30日中央政治局会议要求加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。考虑到三季度经济运行显著承压，为努力实现全年5%左右的增长目标，各项政策有必要进一步加力。财政政策或额外增发国债或特别国债，货币政策或择机调降存款准备金利率（当前为1.62%），以修复其与7天逆回购利率（此次调降后为1.5%）的倒挂。

二、金融支持房地产：供需两端发力，支持内生化险

房地产支持政策包括供需两端。需求端，统一房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。供给端，一是将年底前到期的经营性物业贷款和房企存量融资展期这两项政策延期至2026年底；二是对5月份人民银行创设的3,000亿元保障性住房再贷款，

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央行的资金支持比例从60%提高至100%；三是支持收购房企存量土地，将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，必要时也可以由人民银行提供再贷款支持。

对居民而言，调降存量房贷利率及首付比例下限，加强了金融支持房地产的力度，释放出“稳市场”的政策暖意。根据央行数据，当前首套房的新增房贷利率为3.45%，而平均存量房贷利率在4.27%，新旧房贷利率利差为82bp，显著高于此次下调的50bp。但考虑到今年以来5年期LPR已下调35bp，而大部分存量房并未进行下调。本次房贷利率平均下调50bp