海康威视(002415)规模效应与估值弹性！(“智”造TMT系列之二十八)-240925-申万宏源-26页.pdfVIP

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公2024年09月25日

司海康威视(002415)深度研究

研

究

/——规模效应与估值弹性！（“智”造TMT系列之二十八）

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

买入（首次评级）投资要点：

⚫本篇报告尝试回答市场热议的三个问题：1）公司增速放缓的同时股东回报在增加，当前

安全边际如何确认；2）智能物联和场景数字化作为新增长曲线，成长空间和竞争力是否

证市场数据：2024年09月24日充足；3）在新的成长阶段，业绩和估值是否有足够的弹性。

券

研收盘价（元）26.17⚫安全边际从何而来？高水平且持续的股东回报。首先，公司自2010年上市以来每年分红，

究一年内最高/最低（元）37.75/24.71累计现金分红约584亿元，且分红率在2015/2023年分别显著提升，必威体育精装版分红率达60%，

报市净率3.3

告息率（分红/股价）3.44体现公司历来对股东回报的高度重视。其次，在公司充沛的自由现金流和富余的在手现金

流通A股市值（百万元）238,304

支持下，我们预计公司未来三年分红率至少可维持60%，且有提升空间。第三，综合考量

上证指数/深证成指2,863.13/8,435.70

股息率和成长性，对标沪深300及中证红利成分股，公司目前已经占优。从股息率的视角

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

计算得出的底部市值与当前接近，且未来两年安全边际显著上行。

基础数据:2024年06月30日⚫数字化业务的竞争力从何而来？规模效应，ARPU数倍案例层出不穷。公司从狭义安防进

每股净资产（元）7.90入场景数字化市场，市场空间提升十倍，但公司在这一领域的竞争力还未被充分认知：一

资产负债率%37.44

总股本/流通A股（百万）9,233/9,106方面，海量数字化场景积累了横向规模效应，500+解决方案、软件和硬件高频复用，公司

流通B股/H股（百万）-/-能够更低成本更高效率满足碎片化需求，实践中单客户价值量数倍提升的案例层出不穷；

另一方面，在与各个垂直行业的数字化厂商竞争中，公司构建了“感知技术底座——AI

一年内股价与大盘对比走势：

和大数据能力——产品化落地——柔性生产能力”的全链路优势，获得纵向规模效应。公

海康威视沪深300指数(收益率)司在数字化市场的规模效应优势，将拉动人效上行，并抬升未来业绩增长中枢。

20%

⚫估值弹性从何而来？历史估值详细复盘，戴维斯双击时常出现！公司底部PE通常在20x

0%

附近，当前已处于历史最低分位数水平，反映了市场的保守预期。而实际上，24H1公司