互联网行业市场前景及投资研究报告：软件定义一切，AI+，毛利率估值.pdfVIP

交银国际研究

行业剖析

行业评级2024年9月30日

互联网行业领先

软件定义一切（上）：AI+推动变局；毛利率是估值关键

“软件定义”写进“十四五规划”，是新一轮科技革命的新特征和新标志行业与大盘一年趋势图

软件是新一代信息技术的底座，是云计算、AI技术的核心关键。云计算作为行业表现

MSCI中国指数

20%

大模型底层算力，进入AI+发展阶段。考虑IaaS基础设施相对普及，数实结15%

合、企业数字化转型需求也将更加迫切。软件行业整体收入增速自2022年开10%

5%

始下降，利润率也有所下降，这也体现了行业转型的战略及收入结构从集成、0%

-5%

大生态转向高质量健康发展和AI投入的坚定决心-10%

-15%

未来我国云计算行业的机会在于GPU云、PaaS/SaaS软件产业链投入的提升-20%9/231/245/249/24

在云计算产业中，不同的IaaS厂商、传统IT厂商以及独立云服务商均同步布资料FactSet

局PaaS服务进一步向企业数字化渗透，提升交叉服务能力，同时，SaaS、

PaaS的界限更加模糊，SaaS公司平台化发展、部分功能PaaS化，帮助企业客

户构建数字化转型平台，降低交付成本和效率，是SaaS厂商发展的核心方向

而PaaS公司同样也在借助AI模型的能力和低代码平台，解决行业落地难的问

题

行业估值逻辑分析：目前中国软件行业估值水平处于历史底部，目前各公司

估值多以所在行业发展潜力以及公司自身业绩增长为支撑。我们从A+H上市

的软件公司中，选取130家重点公司进行估值分析。我们的核心结论是，企

业毛利率与估值水平呈正相关性，毛利率可最快判断公司商业模式及企业健

康度，是软件公司核心指标。我们按毛利率70%、40-70%，40%三个层级，

同时对比客户稳定性、产品收费模式、行业特点和客户资源等指标，我们认

为，中国软件公司未来投资及估值支撑点主要在于：信创、规模的

潜在增长前景（目前替代率仅为个位数的）；AI投入的规模；产品标准化、

收入持续性；潜力行业（工业/制造业、金融、医疗、交通、C端应用）；以

及有下游客户资源

行业理性竞争，AI发展或为新变局中国软件行业面临下游行业采购习惯导

致硬件占比较高、业务定制化比例过高难以盈利的困境多年，AI发展或将为

行业发展带来新的变局。一方面，软件企业可以通过AI寻求商业逻辑中的共

同点，寻求标准化拓展，另一方面，AI也将提升软件开发效率，AIAgent在完

成复杂任务完成的能力有望落地各个垂直行业，成为企业数字员工，形成完

成解决方案AI将会带来新的交互方式和竞争格局，具备真正行业理解和独

特竞争力的企业将会受益，而技术门槛低、陷入同质化竞争的企业将被AI替

代，行业进入理性竞争。受政策利好拉动，大市持续回暖，软件行业目前仍

处于历史低位，估值有较大上调空