轻工行业市场前景及投资研究报告：关税复盘，龙头海外产能，重视欧美供应链品类价值.pdfVIP

行业研究

证券研究报告轻工制造2024年09月30日

轻工行业深度研究报告

关税复盘：龙头加快海外产能布局，重视欧推荐（维持）

美供应链稀缺品类稀缺价值

历史复盘：盈利拐点早于收入拐点，关税正式落地后估值下修。1）关税复盘：

明确四个重要时点，关税预期落地（18Q1，24Q3），关税实际落地（18Q3、19Q2）。

2）业绩估值复盘：收入：18年关税落地，企业抢出口；19Q2大部分企业营

收放缓，但梦百合实现份额逆势提升；20年疫情带动需求爆发；21年海外疫

情，中国供应链填补全球供需缺口。利润：18Q1出口企业毛利率普遍下滑，

较收入拐点更早。估值：预期加征关税关税落地期间估值下修，落地后估值

调整幅度更大。3）企业数据分化的核心逻辑或来自供给侧，具体来看，轻工

出口链企业普遍对美出口份额较高，产能出海先行企业经营韧性更强。行业基本数据

占比%

产能出海：龙头积极布局海外产能，越南出口竞争力提升。1）国别对比：以

股票家数(只)1580.02

家具为例，18年关税落地后，中国占美国进口份额从2018年的48.2%下滑到总市值(亿元)7,363.520.83

2023年25.9%，下滑份额由越南（增长10.5pcts）、墨西哥（增长4.7pcts）承流通市值(亿元)6,249.580.89

接，而越南对美出口竞争力提升主要源于产能外迁。2）出海节奏分化：人工

成本占比高的行业产能布局门槛高，海外扩张进度慢；而海外产能配套也会影相对指数表现

响出海节奏。

%1M6M12M

分品类：欧美供应链稀缺品类关税影响相对较小，美国保持较高进口依赖度。绝对表现16.9%-6.8%-18.4%

1）沙发：贸易摩擦后，中国对美出口沙发产品份额下降（18年68%vs23年相对表现4.9%-12.5%-18.5%

35%），越南对美出口份额提升（18年12%vs23年34%）。2）床垫：19年反

倾销税落地后，中国对美床垫出口份额从2018年81%下降到2019年27%，2023-10-09~2024-09-27

2%

印尼和墨西哥承接产能转移。但近期美国公布对墨西哥等地床垫倾销行为做出

确定性初裁，利好美国本土产能布局完善的床垫龙头。3）办公椅：墨西哥和-9%

越南供应份额提升，目前恒林/永艺越南产能基本覆盖美国市场需求。4）PVC23/1023/1224/0224/0524/0724/09

-19%

地板：美国高度依赖进口，中国份额进口份额被泰国和越南替代，越南供应份

额从2020年3.9%提升到23年25%（中国从2018年的87%下滑到50%）。5）-30%

遮阳面料：遮阳面料产能配套高度依赖国内，龙头没有海外产能；23年中国遮轻工制造沪深300