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公司治理与债务融资成本相关性研究文献综述-会计

公司治理与债务融资成本相关性研究文献综述

刘宁

摘要：公司治理与债务融资成本的相关性一直以来都是国内外学者研究的热点

问题。本文就股权结构、董事会、管

理层持股等主要的公司内部治理机制与债务成本的关系，对现有研究进行系统

梳理，同时，在总结现有文献的基础上，

对这一领域未来研究方向提出一点看法。

关键词：公司治理；融资成本；债务融资

一、引言

由于我国证券市场的发展还不成熟，股权融资远远

不能满足上市公司的融资需求，因此债务融资仍然是中

国上市公司的主要融资来源。一方面，债务融资成本偏

高，企业的融资能力就会显著降低，导致上市公司在进行

投资决策时要过度考虑资金成本，从而丧失很多投资机

会，使得公司业绩和效益有所下降。另一方面，债务融资

成本的产生正是基于资本市场信息的不对称，是债权人

在无法辨识企业真实价值时为保护自身利益而建立的一

种保护机制。随着世界经济环境的不断变化和发展，良好

的公司治理，作为企业发展的基础，已成为提高经营业

绩，增强企业竞争力的必要条件。

二、文献综述

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（一）股权结构与债务代理成本

股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份

所占的比例及其相互关系。不同的股权结构决定了企业

不同的组织结构，进而决定了不同的公司治理结构。上市

公司的股权结构一般包括股权集中度和股权构成两个层

面。大多数学者都愿意应用代理成本理论来解释和验证

股权结构与债务融资成本之间的内在关系，他们认为，控

股股东为维护自身经济利益，将很乐意也很有必要对管

理者行为进行监督和控制。

Berle和Means（1932）提出，由于股权分散，股东未

能有效进行监督，其对高级管理人员的约束实际上形同

虚设，从而可能会使他们在公司的实际运营中损害公司

利益，由此可见，合理的股权结构不仅能使企业价值达到最大化，从债务融资

方面讲，也能有效降低融资成本；Inderst

andMuller（1999）指出，第一大股东持股比例较高的

公司，将因资产替代或投资不足问题导致更加高昂的债

务代理成本；LaPorta等（1999）在实证研究中调查了27

个发达国家的大型上市公司，发现股权结构与财务报告

质量呈现负相关关系；ShleiferandVishney（1997）认为，

公司治理水平的提高一方面可以降低管理层与股东、债

权人等利益相关者之间的代理成本，另一方面也能在一

定程度上缓解股东和债权人之间的代理成本，进而降低

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上市公司的债务融资成本。于鹏（2007）发现，分散化的股

权结构未能形成对公司管理层的有效制约，反而增大了

公司进行盈余操作的可能；肖作平，廖理（2008）采用非金

融上市公司面板数据，发现第一大股东是国家股的公司

具有相对多的长期负债，国家股的比例与债务期限水平

呈现显著的负相关关系，法人股和流通股比例均分别与

之呈现正相关关系；王志芳，油晓峰（2009）在实证研究中

发现，股权结构与债务代理成本显著正相关，同时，流通

股比例越低，控股股东所占比例越高，公司债务代理成本

就越低；姚立杰、罗玫、夏冬林（2010）通过实证研究检验

了公司治理在银行信贷决策中的作用，并发现银行信贷

对企业经营业绩的重视程度高于公司治理效果，因此公

司治理因素对银行借款的融资能力的影响是有限的，只

有监事会特征和股权集中度对其有显著影响。

（二）董事会特征与债务融资成本

董事会治理是公司治理的核心，不仅在企业进行经

营活动时进行监督，尤其要保证财务数据的真实可靠。

FamaandJensen（1983）指出，剩余风险承和控制权的分

离会引起公司的代理问题，而领导结构的设置能够有效