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中国保险的资产配置效率

本文利用2008-2015年寿险公司资产的数据，基于CCR模

型得到样本寿险公司保险资产配置的技术效率。实证显示，在剔

除资本充分率这个环境变量以后，总体样本的效率值不高，且中

资寿险公司资产配置效率值略高于外资寿险公司。实证说明，满

意资本充分率的条件下，中外资公司保险资产配置效率都有提升

空间。

关键词：寿险公司；资产配置；数据包络分析

一、前言

传统的保险业经营理论大多着重于重视保险业的承保业务，

即负债端业务的数量和质量。而在现代保险业市场的发展之中，

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保险公司的资产端业务也成为保险业经营和发展的重要组成部

分。随着寿险业的发展，研究寿险资产配置变得越来越重要。对

保险公司而言，提高自身的资产配置效率是应对资本市场和投资

渠道变革的重要战略，保险公司应当在符合监管条件和风险管理

的同时，以稳健、高效的投资策略，提高公司的资产配置效率，

进而增加公司和保单持有人的权益。

二、寿险保险资金运用效率分析

（一）模型及指标确定

本文利用MYDEA软件实现CCR模型得到保险资产配置效率，

面板回归部分的原始数据来源于2008-2015年的中国统计年鉴，

包括60家样本公司，连续观看8年[1]。（1）投入指标。由于中

国保监会公布的险资运用渠道主要分为四种，所以本文的保险资

产配置也分为四大类：银行存款、债券、股票和基金、其他投资。

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A.银行存款。该指标是保险公司货币类资产的一部分，反映公司

的短期投资状况，数据主要来源于《中国保险年鉴》。B.债券。

该指标是保险公司固定收益类资产的一部分，主要包括：国债、

政府债、可转债、次级债、金融债和企业债等，数据主要来源于

各公司的年报。C.股票和基金。该指标是保险公司权益类类资产

的一部分，主要包括：债券基金、股票、股权其他、股权基金、

货币市场基金等，数据主要来源于各公司的年报[2]。D.其他投

资。该指标是保险公司非标类资产的一部分，包括：其他衍生类、

其他、债权其它、贷款和应收款项等，数据主要来源于各公司的

年报。（2）产出指标。保险资产配置的实践过程中，主要涉及到

投资收益（Y），因此，投资收益保险资产配置过程的最终产出。

（3）环境指标。由于本节涉及到从投入量中剔除环境等外部因

素的影响，故在指标选择上涉及到环境变量。保险公司在资产配

置过程中所面临的环境有好多，本文仅引入企业自身无法掌握和

转变的环境因素，如资本充分水平和国别。A.资本充分水平。该

指标用保费收入与资产净值（全部者权益）的比来表示，资本充

分水平是保险监管的核心指标，为保证公司的偿付力量和抵挡风

险的力量，保监会对保险公司资本充分水平进行了要求，资本充

分水平越高，则公司被要求的保持流淌性的资金越多，则拥可用

于长期投资的资金越少，公司投资收益则会相应地降低。该项指

标与投资收益具有负相关的影响，当资本充分水平高时，则处于

闲置状态的资金数量就多，投资收益会降低，这与保险资产配置

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的三大基本原则中，流淌性与收益性不能兼顾相全都。B.国别。

按国别特征不同可以将保险公司分为中资和外资两类。由于中资

保险公司是基于本土的特点而成立的，在险种种类和设定更符合

中国的国情，故客户对于该类保险公司的认知度较高；而外资保

险公司由于其合理的公司治理模式和较强的风险管控力量，使得

其在保险资产配置方面拥有肯定的优势[3]。因此，公司国别的

不同，将会影响公司资产配置的效率。剔除该项指标对投入量的

影响，将能更真实地反映资产配置的效率。在对国别特征用虚拟

变量进行表示时，1代表中资，0代表外资。在对产权进行分析

时用虚拟变量进行表示，其中国有为1，非国有为0。（4）样本

选取鉴于数据的可得性，本节选取的研究时间段是2008-2015

年，主要数据来源于各公司年报和《中国保险年鉴》（2009-2016

年）。在公司样本选取方面，尽可能全面掩盖2008年以前成立

的中外资寿险公司，最终选定60家中资和外资寿险公司。详细

包括：人保寿险、国寿股份、太平人寿、民生人寿、阳光人寿、

太保人寿、平安人寿、华泰人寿、新华人寿、泰康人寿、天安人

寿、生命人寿、安邦人寿、合众人寿、长城人寿、嘉禾（农银）、