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证券行业深度研究
一、板块表现弱于大盘，估值处于低位
（一）证券板块在资本市场中的表现
1.证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降
依据二级行业分类，截至2021年12月10日，证券板块
累计市值3.37万亿元，在所有二级行业中排名第5。证券板
块A股市值占比下降，截至2021年12月10日，证券板块
市值占比3.34%，较上年末下降1.09个百分点。
2.板块股价表现弱于沪深300指数,二级行业指数排名居后
证券板块表现弱于沪深300指数,在二级行业指数中排名居后。
2021年初至今(截至12月10日)，证券板块下跌6.19%，跑
输沪深300指数3.19个百分点,在104个二级行业指数中排
名第77位。
（二）2020年下半年以来板块上涨行情复盘
2020年6月下旬至7月上旬：市场交投活跃叠加并购重组
预期提升，提振板块股价表现。金融业开放进入新阶段，外资券商
进入加快，为了增强内资券商竞争力，打造航母级券商，市场传言
银行试点券商牌照，并购重组预期提升。与此同时，龙头券商中信证
券与中信建投证券合并传闻发酵，连续涨停，引爆市场情绪。7月，
沪深两市日均股基交易额高达13923.9亿元，同比增长222.1%；
两融余额快速攀升，风险偏好显著提升。6月15日
至7月8日,证券板块区间收益达45.88%，跑赢沪
深300指数25.18个百分点，板块市净率由1.61倍回升
至2.39倍，相对全部A股溢价水平由1.03倍提升
至1.29倍。
2021年5月：财富管理风起，驱动板块估值提升。居民借道
公募基金进行权益资产配置，券商代销金融产品收入大幅增长，财
富管理大发展，驱动板块估值提升。流动性收紧预期改善叠加人民
币升值外资大幅流入推动板块估值上行。国内经济复苏不均衡，基础
不稳固，宏观政策不急转弯，流动性收紧预期改善。5月份以来，
十年期国债收益率跌破3.1%，市场利率一度低于政策利率。美元
指数下跌,人民币汇率走强,海外资金加速流入。4月份以来美元指
数呈现下行态势，5月25日一度下行至89.5附近，人民币
被动走强，在岸、离岸人民币汇率创近三年新高，外资大幅流入，
北向资金单日净流入217.23亿元，超
越2019年11月26日（214.3亿元）高位水平。
2021年8月初至9月上旬，货币政策边际宽松、北交所设
立政策红利持续释放驱动板块估值修复。7月央行全面降准，释放
长期资金，增强市场对货币政策边际宽松预期。市场风险偏好提升，
交投活跃度提升。8月市场日均股基成交额达14113亿元，达年
内高点。
二、资本市场深化改革延续，机构化趋势明显
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