星宇股份(601799)深度报告：自主车灯龙头，开启成长新周期.docx

投资案件

盈利预测、估值与目标价、评级

公司是国内自主车灯企业头部公司，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为

131.74/161.00/195.60亿元，YOY为28.5%/22.2%/21.5%；预计2024-2026年归母净

利分别为15.04/19.01/23.53亿元，YOY为36.5%/26.4%/23.8%，对应PE为22.16/17.54/14.17倍。考虑到公司在新势力车企的份额持续提升，华为赋能产品持续升级、产品均价提升，给予公司“买入”评级。

关键假设

ADB等高价值量灯具渗透率持续提升；

自主品牌及新势力客户销量持续增长；

新能源客户份额逐步拓展、合作稳定推进。

我们与市场的观点的差异

市场认为：高价值量智能车灯ADB/DLP渗透率提升有限。

我们认为：汽车智能化是新势力车企的核心发力方向，智能车灯承载了辅助驾驶、信号传输等功能，同时极大提升夜间等照明条件不佳环境下的行驶安全性，在新能源车时代成为重要差异化卖点而成为车企重点布局的赛道；同时，随生产规模化、成本逐步降低，智能车灯产品单价有降价空间，有望在广泛价格带车型上加速渗透。

市场认为：公司合资客户占比较高，如合资销量下滑，公司后续营收下降风险较大。

我们认为：近年来公司积极拓展自主品牌客户，陆续开拓了包括吉利、赛力斯、理想等客户。2024上半年公司主要合资客户一汽大众批发销量同比-11%，而公司主要自主品牌客户如奇瑞汽车、吉利汽车、赛力斯批发销量同比

+52.3%/+41.0%/+599.3%，自主品牌车企高增长有效抵消了合资品牌销量下滑的影响。所以长期来看，公司收入重心将从合资品牌转向自主品牌，合资品牌客户销量下滑影响较小。

股价上涨的催化因素

智能车灯ADB/DLP获得新车型定点；主要客户如奇瑞汽车、华为智选、蔚小理等车企终端销量表现迅猛；以MicroLED为代表的新型车灯技术得到量产。

风险提示

新能源客户开拓不及预期；

原材料价格波动风险；

智能车灯渗透率提升不及预期；

燃油车销量不及预期。

正文目录

公司概况：从讲台到商海，三十年打造自主车灯龙头 6

发展历程：深耕车灯三十年，新能源客户+智能车灯成为增长动力 6

公司治理：实控人周晓萍及其父合计持股54% 7

产品矩阵：聚焦车灯主业，产品均价提升较快 8

财务分析：利润拐点显现，营收加速成长 9

车灯市场：智能大灯渗透率低、增速快，自主灯企竞争力持续提升 14

趋势：前照灯智能化升级，后照灯向贯穿式发展 14

空间：智能车灯26年市场规模560亿，未来三年复合增速20%以上 18

格局：凭借成本控制能力和响应速度优势，自主灯企市场份额持续提升 21

壁垒：客户好、技术扎实、量产规模大的企业有望胜出 22

星宇股份：智能大灯上车提速，新能源客户持续放量 23

竞争分析：前瞻布局ADB等高单价产品，研发实力和盈利能力行业领先 23

客户优势：传统客户订单稳中有升，新能源客户贡献较大增量 24

产业链合作：深度合作华为智选车型，联合共研DLP等先进技术 29

产能布局：国内产能建设布局星环灯，开拓欧洲中高端市场 30

盈利预测与估值 33

盈利预测 33

估值与投资建议 34

风险提示 34

图表目录

图1：公司绑定奇瑞起家、开拓一汽大众等合资客户，新能源客户占比持续提升 6

图2：公司发展分为三个阶段，产品价值量不断提升，智能车灯ADB/DLP等持续放量 7

图3：公司股权结构相对集中，实控人周晓萍及其父合计持股54%（截至2024H1） 7

图4：公司车灯产品布局前后照灯/星环灯/雾灯等，同时布局控制器/智能座舱/传感器领域 9

图5：2012-2023年前后照灯总销量占比由22%提升至37% 9

图6：公司车灯平均价格十年提升至4倍，2023年达162元/只 9

图7：2020-2022年公司营收CAGR6%，2024H1营收57亿元，同比增长29% 10

图8：2024H1公司实现归母净利6亿元，同比增长27%，利润实现持续修复 10

图9：公司毛利率/净利率稳定在20%/10%附近 10

图10：公司整体费用率稳定在10%附近 10

图11：公司研发投入持续加大，2024H1研发费用3亿元，同比增长11% 11

图12：奥迪A6分离式后照灯 15

图13：小鹏P5贯穿式后照灯 15

图14：过去几年我国LED车灯渗透率快速提升，2022年达78% 15