信用策略月报：信用回调后，买哪些债？.docx

正文目录

信用债市场概览 4

城投债：市场情绪偏弱，部分主体防御属性凸显 7

一级市场：累计净融资同比下滑超80%，认购热度有所减弱 7

净融资小幅下滑，超长城投债发行占比创新高 7

认购热度减弱，外评AA、3Y和5Y城投债更受追捧 8

二级市场 8

成交情况：多空转换，市场情绪偏谨慎 8

利差普遍走阔，但部分弱资质省份仍有下沉 9

大体量城投债调整情况如何？ 11

产业债：利差调整幅度较大，部分主体有挖掘空间 14

超长期信用债：抗波动性相对较强，但需警惕流动性风险 16

央企债：期限利差走阔，聚焦个券挖掘 18

地产：支持政策持续向好，央国企主体有挖掘空间 19

煤炭、钢铁债：收益率全线上行，短久期债券存量下降 22

金融债：优选国股大行二永债作为防御品种 24

银行二永债：选择国股大行二永债作为防御品种 25

券商次级债：关注头部券商的永续债品种，存在品种利差 28

保险次级债：配置盘可关注中高评级主体的逢高配置机会 29

风险提示 30

图表目录

图1：1年期中短期票据信用利差走势（bp） 5

图2：3年期中短期票据信用利差走势（bp） 5

图3：中短期票据期限利差和等级利差统计 6

图4：各品种债券存续规模估值分布情况 6

图5：城投债净融资统计 7

图6：超长城投债发行统计 7

图7：重点省份城投债累计净融资规模（亿元） 7

图8：非重点省份城投债累计净融资规模（亿元） 7

图9：城投债（投标上限-票面利率）指标统计 8

图10：城投债（上限-票面）指标分评级统计（bp） 8

图11：城投债（上限-票面）指标分发行期限统计（bp） 8

图12：城投债TKN成交笔数占比 9

图13：城投债近期成交偏离情况 9

图14：各省城投债信用利差统计（bp） 10

图15：各省城投债信用利差分隐含评级统计 11

图16：2024年以来产业债净融资 15

图17：各行业产业债信用利差统计（bp） 15

图18：2024年以来超长信用债发行规模统计（亿元） 16

图19：不同期限超长信用债发行占比（%） 16

图20：8月份不同期限中短票据利差走势对比（bp） 17

图21：我国楼市量价情况统计 20

图22：2020年以来全国房屋新开工面积统计 20

图23：2020年以来全国房屋竣工面积统计 20

图24：2022年以来各地因城施策频次 21

表1：2024年8月30日各类信用债品种利差统计及8月变动统计 4

表2：YY评级为5类大体量城投平台收益率top30 12

表3：YY评级为6类大体量城投平台收益率top30 13

表4：YY评级为7类大体量城投平台收益率top30 14

表5：2022年以来超常期信用债换手率变化 16

表6：国资委、财政部名录下央企平台收益率top30（亿元、%） 18

表7：部分重点央企子公司1年期和3年期收益率top30 19

表8：部分未出险房企债券收益率情况（亿元、%） 21

表9：部分重点钢铁主体收益率情况（亿元、%） 22

表10：部分重点煤炭主体收益率情况（亿元、%） 23

表11：银行、券商、保险次级债收益率和信用利差变动统计 24

表12：2024年8月26日二永债存续规模超50亿元的重点银行的收益率统计 26

表13：2024年8月26日重点券商的次级债收益率统计 28

表14：2024年8月26日重点保险的资本补充债的收益率统计 29

信用债市场概览

8月5日至28日，信用债市场在7月全盘牛市之后，经历了普跌式的持续调整；从调整幅度来看，城投＞银行二永＞产业永续＞产业。

信用利差方面，不同期限利差表现分化，长端利差走扩更多，且低评级回调幅度明显。除AA-外，其他各等级中短票短端利差均出现不同程度走扩。具体来看，AAA级别中1年、3年、5年信用利差分别走阔6bp、9bp和8bp；AA-级别的信用利差中，1年、3年、5年分别

环比变化7bp、-3bp、-5bp。对比其他各等级中短票来看，AA-品种表现得更为抗跌，甚至利

差继续压缩，背后原因或可归结于以下两方面：1、机构仍缺票息资产，负债刚性下部分机构选择继续买入；2、低等级个券流动性更弱，交易盘反馈到估值层面存在一定滞后。考虑到后市大概率进入窄幅震荡调整格局，建议保持谨慎，对尾部主体减少追涨。

表1：2024年8月28日各类信用债品种利差统计及