裕同科技(002831)国内精品纸包装龙头，3C包装主业筑基、多元成长可期.docx

内容目录

适新应变、厚积薄发的精品纸包装龙头 6

公司是兼具稳健性与成长性的精品纸包装龙头 6

股权结构：实控人持股比例高，管理层履历丰富 7

经营复盘：收入快速增长，盈利受资本开支与成本扰动 8

立足当下：盈利完成筑底，利润率与ROE有望逐步回升 11

基于纸包装特征的探究：如何理解裕同优势 12

纸包装行业：竞争核心是成本与交付 12

裕同科技：产业链低议价环节，跑出百亿规模龙头 15

海外借鉴：美国纸包装龙头WestRock的成长之路 17

消费电子包装：边际复苏、景气向上 22

全球3C包装规模超百亿，裕同市占率领先 22

下游显复苏迹象，AI与巨头新品发布形成催化 25

烟酒包、环保包等多元拓展的空间探析 28

酒包：白酒消费高端化品质化，精品包装有望受益 28

烟包：烟标改制与招投标政策调整，为后来者提供机遇 30

环保包装：以纸代塑趋势明确，纸浆模塑成为增长新引擎 33

美护日化、大健康等大消费包装的市场规模可观 37

财务分析 38

成长性分析 38

盈利能力分析 39

经营效率分析 40

现金流量分析 41

盈利预测 42

假设前提 42

未来3年业绩预测 43

盈利预测的敏感性分析 43

估值与投资建议 44

绝对估值：以FCFE方法得到合理股价估值为27.4-49.8元 44

相对估值：结合PEG得到合理估值为27.3-30.9元 45

投资建议 46

风险提示 47

附表：财务预测与估值 50

图表目录

图1：裕同科技二十年历史大事沿革 6

图2：裕同科技股价复盘 7

图3：公司实控人合计持股超60，股权相对集中 8

图4：裕同科技总营收（亿元）及增速 9

图5：裕同科技分业务收入（亿元） 9

图6：裕同科技净利润（亿元）及增速 9

图7：裕同科技毛利率与净利率 9

图8：裕同科技直接材料占比（2019年） 10

图9：上游原材料纸价的价格（元/吨） 10

图10：裕同科技毛利率复盘：毛利率与原材料整体呈负相关关系，还受到业务扩张和结构影响 10

图11：裕同科技费用率相对稳定 11

图12：裕同科技通过远期合约平抑了汇兑损益的波动幅度 11

图13：裕同科技资本开支与折旧摊销 12

图14：裕同科技分产品毛利率 12

图15：参考行业竞对，烟酒包与环保包装等毛利率较高 12

图16：裕同科技人均创收与人均创利有明显提升 12

图17：2023年中国印刷包装百强企业TOP20 13

图18：上游龙头纸企普遍处于盈亏平衡状态 14

图19：纸包装龙头的成本结构拆分中原材料占比60-80........................................14图20：纸包装上市公司利润率 15

图21：2023年公司前五大客户占比37.5....................................................16

图22：2023年客户结构 16

图23：公司全球布局：50+生产基地与三大服务中心 16

图24：大客户需求及裕同包装整体解决方案 17

图25：裕同提供研发-设计-打样-生产-交付一站式服务 17

图26：与消费电子包装相比，大消费包装对包装的创意设计与美观要求更高 17

图27：北美包装纸和纸板行业已进入成熟发展期 18

图28：2023年北美纸板生产商CR6达75....................................................18

图29：WestRock主营消费品包装与工业包装 18

图30：WestRock下游主要集中于食品饮料、零售领域 18

图31：SmurfitWestrock成长历史 19

图32：2015-2023年SmurfitWestRock兼并、收购与剥离历程 20

图33：WestRock食品饮料类包装的收入占比超过50..........................................21

图34：全球智能手机、平板电脑、PC出货量及增速 22

图35：全球智能手机分厂商出货量（亿台） 22

图36：全球平板电脑分厂商出货量（亿台） 22

图37：全球PC分厂商出货量（亿台） 22

图38：全球可穿戴设备出货量（亿台） 23

图39：全球AR/VR头显出货量（百万台） 23

图40：全球消费电子出货厂商CR5在70-80.................