有色金属行业中美两国电解铝行业对比：多维度看电解铝行业的“东升西降”.docx

目 录

TOC\o1-3\h\z\u1、复盘中铝、美铝股价与LME铝价关系 5

2、对比中美铝行业现状 6

中国电解铝占据2023年全球58.6%产量，美国电解铝产量高点出现在1999年 6

中美电解铝消费对比 8

建筑地产和交通运输分别是中美电解铝需求的第一大板块 8

电动车和光伏新领域有望弥补国内地产下滑，美国需求呈现震荡下行 9

中国优势在于中上游而高端铝加工环节美国仍具有优势 11

3、头部代表企业中国铝业、美国铝业公司基本面对比 12

美铝全球范围布局，中国铝业出海可期 12

美国铝业原料自给率超过中国铝业，从吨铝市值看中国铝业处于低估 14

中铝、美铝盈利和毛利率对比 15

4、投资建议 17

4.1中国铝业：国内一体化布局的铝业龙头 17

5、风险分析 19

图目录

图1：美铝股价与LME铝价变化趋势 5

图2：中铝股价与LME铝价变化趋势 6

图3：铝价格（元/吨） 6

图4：铝盈利（元/吨） 6

图5：美国铝行业能源成本 7

图6：美国铝行业综合成本 7

图7：中国、美国与世界电解铝产量（千吨） 8

图8：中国2023年电解铝下游需求量分布 8

图9：2018年美国铝消费结构 9

图10：中美两国人均铝消费量（2007年-2020年） 9

图11：1980-2020年中国全社会固定资产投资额/GDP 10

图12：房屋竣工新开工面积累计同比（左轴）和铝价（右轴） 10

图13：国内新能源车产量及渗透率 10

图14：国内太阳能发电装机容量累计值 10

图15：国内电解铝表观消费量 11

图16：北美铝需求量 11

图17：美国乘用车+商用车产量 11

图18：美国建筑业GDP走势 11

图19：中国铝行业各产品产量市场份额变化趋势 12

图20：美国铝行业各产品产量市场份额变化趋势 12

图21：2023年中国铝业毛利结构 17

图22：2023年美国铝业调节后EBITDA结构 17

图23：中国铝业2019年-2023年营业收入 18

图24：中国铝业2019年-2023年归母净利润 18

图25：2023年中国铝业各业务营业收入 18

图26：2023年中国铝业各业务毛利占比 18

图27：中国铝业各业务毛利率情况 19

图28：中国铝业历年费用率情况 19

表目录

表1：美国铝业净利润（百万美元） 7

表2：美国铝业发展历程 13

表3：中国铝业发展历程 13

表4：2023年美国铝业氧化铝权益产能 14

表5：2023年美国铝业电解铝权益产能 14

表6：2023年中国铝业氧化铝权益产能 15

表7：2023年中国铝业电解铝权益产能 15

表8：中国铝业和美国铝业吨铝市值对比 15

表9：美国铝业氧化铝盈利数据 16

表10：美国铝业电解铝盈利数据 16

表11：中国铝业盈利数据 16

1、复盘中铝、美铝股价与LME铝价关系

回顾2015年-2024年中国铝业、美国铝业和LME现货铝价的关系可以看出美国铝业股价与LME铝价波动趋势较为一致，而中国铝业股价的高点出现过领先于LME铝价的情形。

复盘近期3轮铝价上涨周期，美国铝业涨幅更高：

2016-2017年受益于棚改货币化以及供给侧改革政策发力，国内铝价走高对

国际铝价上升具有一定拉动作用。LME铝价自2016年1月5日的1473美元/

吨上涨至2018年1月2日的2256美元/吨，上涨幅度53.2%。在此期间，美国铝业股价上涨169.4%，中国铝业股价上涨75.1%。

2021年1月至2022年3月，受益于全球疫情后需求复苏、国内能耗双控

政策以及2022年初俄乌冲突，铝价再次大幅上涨，LME铝价自2021年1月4

日的2013.5美元/吨上升至2022年3月24日的3664美元/吨，上涨幅度82%。在此期间，美国铝业股价上涨310%，中国铝业股价上涨62%。值得一提的是中国铝业股价高点出现在2021年9月13日达到9.98元/股，股价的高点领先LME铝价近6个月。

本轮LME铝价自2023年12月11日的2082.5美元/吨开始上涨，本轮高

点出现在2024年5月29日，LME铝价上涨至2695美元/吨，上涨幅度29.4%。在此期间美国铝业股价涨幅77.3%仍高于中国铝业涨幅61.2%。

图1：美铝股价与LME铝价变化趋势

2020年