汽车行业一周一刻钟，大事快评(W072)：看好汽车板块后续表现、重点公司中报更新.docx

行业观点

总述：上半年汽车板块虽然受内需、外需、海外政治等扰动，但半年度业绩表现仍有亮点，依然保持了较优的盈利增速和较高的经营质量，后续随着政策加持以及市场情绪的转好，看好后续板块表现。

今年上半年汽车板块表现不佳，首先主要源于市场对宏观因素的担忧。但当下以旧换新效果正逐步显现，我们对下半年整体需求当保持足够乐观。一方面，上半年颁布的以旧换新等政策对汽车销量的促进作用并不显著，存在内需不足的情况；另一方面，汽车出口或面临高关税限制，近年来，许多汽车零部件公司陆续在墨西哥建立新工厂以供给北美客户，而特朗普倾向于提高墨西哥关税，导致市场对墨西哥产能投放产生担忧。此外，上半年部分原材料涨价、海运费仍旧保持上行趋势、汇兑收益同比下滑等因素均对公司阶段性业绩产生负面影响，以上均导致了市场对汽车板块形成悲观预期。

整车板块：政策对终端需求带动效果较为显著，看好受益于政策β以及具有自身强α的公司。8月销量在全国以旧换新政策的作用下已经出现明显回暖，而各地自己的置换政策也陆续出台，进一步刺激新车需求释放。金九银十前夕，主机厂也纷纷推出新车抢占市场，成都车展参展车型60%为自主品牌，80%为中国制造。我们对下半年自主品牌受益需求恢复抱有乐观态度。站在当下时点，诸多优秀的企业仍然保持高增，且估值已经到合理或被低估的状态，尤其伴随下半年政策加码，以及我国诸多企业在海外扩张加速，业绩兑现能力强劲；我们看好具备强α的企业后续基于业绩增长的股价修复，以及智能化变革带来的颠覆性机会，建议关注比亚迪、理想、华为、小鹏、吉利等自主新能源的领导者。

零部件板块：看好具备成长性和业绩兑现能力的公司重回上行通道。我们对下半年持乐观态度，主要原因还是基于宏观因素和行业中观因素都已经在预期底部，并且向上改善中：1）内需改善：8月份销量数据开始改善，1-10日零售销量同比+7%、环比+16%，维持增长态势。接下来即将进入汽车传统销售旺季“金九银十”，我们对下半年销量数据保持乐观，有望通过销量的持续增长对市场悲观预期进行改善。2）关税风险概率降低：在哈里斯支持率不断提升的情况下，特朗普上台可能性降低，其提倡的高额关税政策落地可能性也随之降低。部分公司的墨西哥工厂盈利性优于国内，随着美国大选风向改变、加税预期减弱，其经营预期得到改善。3）估值相对底部：许多优质公司估值位于底部区间，例如无锡振华、拓普集团、新泉股份、银轮股份等优质全球化公司。这些公司业绩具备高成长性，预计未来几年复合增速达30%甚至更高，我们对其成长能力和投资价值持乐观态度。4）上半年扰动业绩的原材料、汇兑、海运等负向因素也在同环比好转。综上，基于预期拐点逐渐显现，我们看好下半年整体具备业绩成长性和兑现能力的优质企业重回上行通道。

具体标的

比亚迪：

销量结构方面荣耀版在24Q2全面爆发，对整车盈利能力形成一定拖累，但规模效应仍有效对冲下行压力。24Q2乘用车销98万辆，同/环比+40%/+57%；其中EV销量

42.6万辆，同比+21.0%；PHEV销量55.7万辆，同比+59.9%。单车ASP为13.59万元，同/环比分别-2.1/-0.5万元；汽车业务毛利率22.42%、同/环比+0.8pct/-5.7pct；剔除比亚迪电子后单车归母净利0.86万，同/环比分别-0.01/+0.29万元。

现金流压力可接受，存货波动多为短期影响，整体经营质量仍然稳健。24Q2经营性现金流净额为39.5亿元，同/环比-94.1%/-61.4%，连续2个季度下滑。主要原因包括：

①应付增加94亿，上年同期599亿，预计为加大支付供应商货款力度所致，实为改善供

应链关系的举措；②存货增加266亿，去年同期为增加90亿，多增176亿，我们认为主要系海外出口车型抢关税补贴导致，后续将逐步回归正常。

展望后续新车迭出，海外布局开花结果，产品竞争力有望延续。比亚迪通过技术和供应链两条路径实现高质量降本，叠加销量提升，其盈利质量和增长趋势强劲。多品牌合力，产品全覆盖，品牌向上及高质量发展都将形成营收、盈利正向贡献。全新DMi5.0产品，E4.0平台新车，泰国工厂投产，巴西工厂竣工，都将在2024~2025年里面为公司贡献显著销售增量和盈利能力支撑。我们认为，乐观情况下明年公司将冲击480-500万辆的经营目标，业绩具备进一步增长空间。

吉利汽车：

剔除一次性收益及股权支付影响，季度盈利仍然可圈可点，持续改善。24H1实现归母净利润106.0亿元，同比+574.7%，主要为合资公司HORSEPOWERTRAIN产生视为出售附属公司之收益76.6亿元。同时在24Q2极氪因上市产生了笔一次性股份